云南白药(000538):聚焦核心主业,持续提质增效-2024年中报点评

本报告导读:聚焦核心主业、优化业务结构,工业板块毛利率提升推动24H1利润快速增长,持续提质增效,强化创新驱动,未来业绩有望稳健增长。

   投资要点:维持"增持"评级。24H1收入204.55亿元(+0.72％),归母净利润31.89亿元(+12.76％);Q2收入96.81亿元(-1.18％),归母净利润14.87亿元(+14.87％),工业板块毛利率提升推动利润更快增长。上调2024-2026年预测EPS至2.57/2.87/3.15元(原2.52/2.74/2.86元),参考行业平均估值水平,给予2024年PE27X,上调目标价至69.39元,维持"增持"评级。

   聚焦核心主业,持续提质增效。24H1工业板块收入76.53亿元(+2.05％),毛利率提升3.10pct至67.37％,推动整体毛利率提升1.75pct至29.30％。

   24H1期间费用率基本保持稳定,净利率提升1.67pct至15.59％。存货周转天数较23H1末减少15天至77天,库存管理效率显著提升。经营性现金流净额达32.62亿元,同比增长44.84％,运营质量持续提升。

   药品事业群持续增长,气雾剂增长强劲。四大事业群中:(1)药品事业群收入40.69亿元(+9.6％),其中白药气雾剂增长强劲,收入超12亿元,增速超30％;白药系列核心产品稳健增长,云南白药膏、胶囊收入均保持良好增长;蒲地蓝消炎片收入过亿,同比近双位数增长;宫血宁收入同比+36％;(2)健康品事业群收入31.44亿元(-3.1％),净利润12.31亿元(+1.7％)。牙膏市场份额继续保持领先,养元青收入1.95亿元(+41％)。

   (3)中药资源事业群对外营收8.94亿元(+22％)。(4)省医药收入121.9亿元(-1.38％),净利润2.9亿元(+26％)。此外,持续推进新兴事业部重构调整,快速推进滋补保健品、美肤、医疗器械三大事业部发展。

   强化创新驱动,有序推进短中长期项目。短期:①围绕现有产品开展临床研究,支持云南白药胶囊、气血康口服液等推广与销售;②针对宫血宁、舒列安胶囊等休眠产品进行二次开发与恢复生产。中长期:①持续推进全三七片、附杞固本膏等创新中药开发;②深耕云南白药透皮制剂领域,持续打造明星产品。创新药项目持续推进:①INR101诊断核药已获批IND并完成I期临床;②INR102启动前体药学和非临床研究;③引进抗体药物KA-1641相关专利。

   风险提示:渠道拓展不及预期、产品销量不及预期