科沃斯(603486):利润修复如期兑现-24中报点评

公司发布2024年中报:24H1:收入70亿(-2％),归母6.1亿(+4％),扣非5.6亿(+10％)24Q2:收入35亿(-10％),归母3.1亿(+21％),扣非2.7亿(+23％)。

   24Q2收入拆分:内销下滑,外销增长较好我们预计Q2科沃斯收入-13％(国内-25％,海外+10％),添可-5％(国内-20％,海外+27％),国内景气承压下,Q2环比Q1加速滑落,线上线下预计同步均有负增长;海外欧洲区目前重点开拓(预计Q2添可欧洲增速超60％,科沃斯欧洲增速超40％)拉动整体高增。Q2预计海外占比已经提升至45％水平。

   24Q2利润拆分:维持修复,核心来自毛利率拉动毛利率:Q2整体毛利率51％(同比+3.5pct,环比+4pct)。其中预计:扫地机毛利率48％(环比提升显著,同比+5pct);洗地机毛利率56％(环比略有修复,同比持平)。扫地机在今年降本新品拉动下,盈利能力环比大幅改善;洗地机价格稳定下毛利率趋稳。

   费用率:Q2为40.2％(-0.5pct),其中销售费用率-4pct,今年公司控费意愿较强;其余费用绝对额基本稳定,但收入收缩下费用率有所提升。

   净利率:Q2净利率8.9％(同比+2.3pct,环比+0.3pct)。在Q1基础上维持修复。

   公司发布新一期股权激励公司发布股票期权与限制性股票激励＆员工持股计划,对应24-27年考核收入目标cagr约2-3％。

   短期看:24年收入增速触发值2％、达成值4％:考虑内销景气承压,目标相对合理。

   中期看:公司目前需要能兑现、能绑定员工稳定性的股权激励方案。前两年激励目标相对激进,若未能完成可能对员工稳定性造成一定影响,当前优先以锁定人才为先。

   投资建议:维持买入评级公司Q2利润率基本符合我们前期乐观预期:扫地机降本新品带动毛利率显著回升,洗地机进入稳定轨道;叠加销售费用有效控制。但低于我们此前乐观预期的是:①Q2内销景气受损明显,尤其线下环比明显转弱;②控费下扫地机份额表现弱于预期。

   下半年关注①部分地区将扫地机列入以旧换新范围,可能带来景气催化;②公司预计内部会针对营销玩法进行调整改善,寻找费用与份额的平衡。

   考虑内销景气波动影响,调整盈利预测,预计24-26年归母净利润14、17、19亿(前值16、19、22亿),对应PE16、14、12x。

   风险提示:新品表现不及预期,内销利润率不及预期