宇通客车(600066):2024年Q2业绩,出口高增+订单质量提升驱动Q2业绩超预期,净利率持续上行

事件描述

   公司发布2024年半年度业绩,实现营业收入163.4亿元,同比增长47.0％;归属于上市公司股东的净利润16.7亿元,同比增长255.8％。

   事件评论出口+国内销量高增长,实现收入端大幅增长。2024Q2实现收入97.2亿元,同比+29.0％。

   Q2出口和新能源出口销量维持高位。2024Q2总销量12824辆,同比+19.9％,环比+65.9％,其中出口销量3902辆,同比+41.7％,新能源出口达737辆,占总出口约18.9％,同比+7.6pct,环比+2.0pct。订单质量提升,新能源出口主要集中在欧洲和南美,其中希腊有250辆纯电客车,单车均价同比持续增长,2024Q2宇通单车ASP75.8万元,同比+7.5％,环比-11.4％,环比下降主要系Q2销量结构变化,大中客占比略有下降,以及国内销量增速更快,出口占比略有下降。

   全球化+高端化增厚收益,净利润率持续提升,现金流持续较好。公司2024Q2毛利率26.1％,同比+2.6pct,环比+1.3pct。费用率方面,公司期间费用率14.9％,同比持平,环比+1.0pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.3％/2.3％/4.4％/-0.1％,同比分别+0.5pct/-0.2pct/-0.9pct/+0.6pct,财务费用率提升主要系本期利息收入减少所致。利润端,出口大增叠加海外高端车型盈利性强,业绩超预期,公司Q2归母净利润10.17亿元,同比+190.6％;对应净利润率10.5％,同比+5.8pct,环比+0.5pct。公司单车盈利7.9万元,同比+4.7万元,环比-0.57万元。公司销量上行带动现金流持续较好,2024Q2经营性净现金流入约20.57亿。

   新一轮上行周期,内需平稳,以旧换新政策落地催动公交市场复苏,出口+电动化凸显盈利,宇通作为龙头有望充分受益。1)国内市场:座位客车持续支撑销量,公交更换周期来临,以旧换新政策落地,补贴金额超预期,行业触底回升,下半年有望带来增量。2)海外市场:空间广阔,公司在客车电动化领域具备全球竞争力,出海持续提速,出口成为成长重要增量,出口新能源客车贡献重要盈利增量。

   投资建议:宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值。国内市场,座位客车持续增长;海外市场,全球化+高端化战略推进,出口凸显盈利水平;电池成本下降叠加规模效应,支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓,现金流充足保障高分红。2023年每股分红1.5元(含税),共派发33.2亿,分红率182.8％,股息率7.3％。预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.2、39.0、46.5亿元,对应PE分别为13.8X、11.7X、9.8X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济压力大导致需求低于预期;

   2、海外竞争加剧,利润率降低。