中国黄金(600916):24H1业绩表现稳健,Q2利润率略有下滑

24H1业绩增长稳健,Q2利润略承压。公司24H1营收+18.90％、归母净利润+10.64％;24Q2营收+25.89％、归母净利润-2.58％。渠道方面,上半年净开店9家,维持平稳扩张。盈利能力方面,24Q2利润率略有下滑,预计主要系产品结构影响。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.69亿、12.05亿、13.02亿,同比分别+10％、+13％、+8％,对应24PE13.5X、25PE12.0X、26PE11.1X,维持"强烈推荐"评级。

   24H1业绩增长稳健,Q2利润略显压力。24H1公司实现营收351.55亿元,同比+18.90％;归母净利润5.94亿元,同比+10.64％;扣非归母净利润5.80亿元,同比+15.33％。单24Q2实现营收169.05亿元,同比+25.89％;归母净利润2.31亿元,同比-2.58％;扣非归母净利润2.11亿元,同比-6.61％。Q2利润端承压预计主要系产品结构改变,低毛利黄金投资产品占比提升。

   黄金产品驱动收入增长。收入分产品看,24H1黄金产品收入346.73亿元,同比+19.37％;K金珠宝产品0.75亿元,同比-65.30％;品牌使用费0.73亿元,同比+338％;管理服务费0.84亿元,同比+105％。

   24H1净开店9家,Q2开店速度放缓。截至24H1末,公司门店总数4266家,上半年净增9家/单24Q2净增1家;其中直营门店100家,上半年净减少3家;加盟门店4166家,上半年净增12家。年内公司线下门店预计稳步扩张。

   24Q2利润率略降,费用控制良好。

   1)24H1公司毛利率为4.39％,同比+0.16pct。费用端,销售费用率0.68％,同比-0.04pct;管理费用率0.23％,同比-0.03pct;研发费用率0.02％,同比-0.02pct。综合影响下,24H1净利率为1.70％,同比-0.13pct。

   2)24Q2公司毛利率为4.71％,同比+0.18pct。费用端,销售费用率0.66％,同比-0.18pct;管理费用率0.27％,同比-0.02pct;研发费用率0.02％,同比-0.03pct。综合影响下,24Q2净利率为1.38％,同比-0.40pct。

   现金流状况改善,营运能力提升。24H1公司经营活动现金流净额为3.24亿元,同比转正。24H1存货周转天数21.58天,同比-4.76天,应收账款周转天数7.88天,同比-7.44天,营运能力有所提升。

   盈利预测及投资建议。公司作为我国黄金行业央企龙头,"国字头"品牌深受信赖,同时"直销+经销"并举,渠道稳步扩张。考虑到终端消费环境的不确定性及公司二季度利润率下滑,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.69亿、12.05亿、13.02亿,同比分别+10％、+13％、+8％,对应24PE13.5X、25PE12.0X、26PE11.1X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:金价波动风险,宏观经济和消费不及预期的风险,拓店不及预期的风险,盈利能力下降风险。