太阳纸业(002078):Q2业绩符合预期,看好公司稳健成长-2024H1点评

事件描述

   2024Q2公司实现营收103亿元(同增8％),归母净利润8.02亿元(同增17％),扣非净利润8.65亿元(同增30％),二季度南宁基地老旧设备清理产生资产处置损失8400万元,计入非经常损益。

   事件评论2024Q2分析:经营利润环比下降主因文化纸吨盈利下降,其他产品吨盈利变化不大,Q2总体销量环比略有提升。二季度浆价维持较高水平,预计公司浆类产品(溶解浆、外售木浆)盈利保持较好水平;文化纸4月上旬有提价落地,4月中旬之后行业价格有小幅回落,伴随5月底推迟的教材教辅订单陆续释放,6月文化纸价格企稳,Q2公司文化纸均价环比下降,考虑到太阳拥有木浆库存,预计Q2文化纸吨盈利环比小幅下降;箱板纸行业未见明显起色,二季度行业价格小幅下跌,但太阳主要定位中高档产品,预计盈利水平稳定;其他纸品如淋膜原纸、生活用纸等吨盈利预计环比持平。从产销量层面来看,预计太阳基本保持满产满销。

   下半年展望:预计三季度是过渡期,四季度经营有望改善。伴随7月份国内联盛和海外Suzano木浆新产能的投产,以及欧洲木浆需求环比回落,海外浆厂下调阔叶浆报价,Arauco公布8月报价,阔叶浆明星报价580美元/吨,溶解浆价格预计维持,且8月以来溶解浆需求较好,公司产量预计增加;7-8月文化纸仍处淡季,市场价环比下跌约200元,考虑到用浆成本环比上升,预计公司文化纸Q3吨盈利仍有压力,箱板纸三季度以来价格和吨盈利预计环比变化不大,9月份文化纸、箱板纸会迎来传统旺季,纸价有望逐步回升,带动盈利改善。

   公司2024-2025年产能扩有所放缓,资本开支会低于前几年,分红比例有望逐步提升,2023年太阳分红比例27％,已较2022年提升7pcts。新产能主要包括:30万吨生活用纸项目(一期)计划2024Q3投产;山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设;南宁(一期)箱板纸(PM11/PM12纸机)、南宁(二期)40万吨特种纸、35万吨漂白化学浆及15万吨化机浆,计划2025年底前投产。

   量增放缓后,公司发展战略将侧重"比较优势"的持续提升,成本优势层面,一则持续推进老挝林地种植,提高自产木片比例进而带动吨盈利中枢提升,截至2023年底老挝林地种植保有面积6万公顷,未来几年计划每年新增1-1.2万公顷;二则推动三大基地实现更优协同,使纸更靠近浆,浆更靠近林,例如今年计划将山东部分溶解浆产能搬迁至广西北海基地。预计公司2024-2026年实现归母净利润33.25/36.22/40.06亿元,对应PE10/10/9X。

   风险提示1、行业新产能大幅增加;

   2、原材料价格大幅波动。