国联证券(601456):资金类业务拖累业绩,收费类业务超越行业-24年中报点评

事件概述

   公司实现营业收入(减去其他业务成本,下同)10.9亿元、同比-40％;归母净利润0.9亿元、同比-85％,ROE0.48％、同比-3.00pct。其中,24Q2营业收入9.1亿元、同比/环比-19％/+426％;归母净利润3.1亿元、同比/环比-22％/扭亏。

   分析判断:

   证券自营、利息、投行收入大降拖累业绩从收入增速来看,利息、自营、投行收入降幅最大,分别降201％、61％、40％,对业绩形成拖累;经纪收入增7％,资管收入暴增274％(主因为并表国联基金)。

   从增量收入贡献来看,自营、利息、投行业务收入分别贡献收入降幅的81％、25％、16％,经纪微幅、资管大幅对冲了收益下滑。从收入结构来看,证券投资、资管、经纪、投行收入占比分别为35％、29％、26％、16％,利息收入占比为负,占比-8％。管理费用同比小幅下降,同比-2％。

   收费类业务:经纪、投行、资管表现均超越行业经纪业务整体及细分各项表现均跑赢行业。报告期公司经纪业务净收入2.8亿元,同比+7％。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品净收入分别为1.89/0.73/0.17亿元,分别同比-2％/38％/16％(上市券商整体分别同比-8％/-28％/-24％),结构占比分别为68％/26％/6％。报告期投行业务收入1.7亿元,同比-40％(上市券商整体同比-41％),行业及公司IPO与再融资规模均大幅下滑。受托资产管理业务收入3.1亿元,同比+274％,主要为合并国联基金影响。证券公司资管方面,上半年国联证券资管正式开业,实现公司证券资产管理业务向国联证券资管平稳过渡。报告期末国联证券资管受托资金1248亿元,同比+12％,上半年证券公司资管净收入1.07亿元,同比+33％。公募基金方面,国联基金资产管理总规模1834亿元,较去年末增长23％。

   资金类业务:证券自营、利息净收入均大幅下降,自营Q2环比改善报告期公司证券自营业务收益3.8亿元,同比-61％。报告期末金融资产投资规模490亿元,同比+3％;报告期投资收益率0.74％,同比-1.34pct。其中Q2证券自营收益5.3亿元,环比扭亏。利息净收入-0.9亿元,同比-201％,主要为公司融资规模提升利息支出增加,其他债权投资规模减小所致。

   投资建议

   2024年8月8日晚,公司公告收购民生证券99.26％股份草案。交易层面关注合并交易将带来的每股净资产的大幅下降,但同时需要关注后续巨额商誉处置。经营层面关注后续整合进展。我们看好公司内涵与外延式协同发展。鉴于市场环境变化,我们下调公司24-26年营收36.94/42.70/52.87亿元的预测至24.38/32.98/40.87

  亿元,下调24-26年EPS0.28/0.34/0.41元的预测至0.10/0.21/0.26元,对应2024年8月30日9.66元/股收盘价,PB分别为1.52/1.49/1.45倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示

   股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;权益市场波动股押业务风险。