南方航空(600029):2Q再次亏损;等待盈利周期到来-中报点评

2Q单季度再次亏损,盈利周期仍可期待;维持"买入"南方航空1H24营业收入847.90亿,同增18.0％,归母净亏损12.28亿,符合业绩预告净亏损10.6-15.8亿,1H23为净亏损28.75亿;其中2Q24归母净亏损同比扩大10.07亿至19.84亿。2Q民航需求承压,且公司注资川航录得投资亏损11.62亿,拖累季度盈利。考虑淡季收益水平较弱,我们调整2024-26净利润至5.19/38.45/79.15亿元(前值:54.88/92.22/110.65亿元),给予A/H股24EPB3.2x/1.8x(历史10年/12年均值2.0x/1.1x,考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破,给予估值溢价),并预计24EBVPS为2.06元,目标价A/H股人民币6.60元/4.05港币,维持"买入"。

   2Q收益水平下滑明显,客座率超19年同期2Q24民航淡季公司供/需分别同增11.2％/20.3％,恢复至2Q19的104％/105％(1Q24分别为107％/107％),客座率为83.2％,同增6.3pct,且超过19年同期0.8pct,不过我们测算单位客公里收益同降约12％。A股口径2Q24营收为401.89亿,同增6.4％,比2019年同期高13.8％。1H24整体来看,公司供给/需求同增21.7％/33.5％,恢复至1H19的106％/106％,客座率83.1％,同增7.3pct。同时公司单位客公里收益同降12.5％,相比1H19提升约3％,使得1H24营收847.90亿,同增18.0％。

   2Q毛利润同比下滑,投资收益拖累,亏损同比扩大公司2Q24营业成本388.26亿,同增15.5％,其中单位ASK成本同增3.9％,毛利润同降28.07亿至13.63亿,另外投资川航录得投资亏损11.62亿。不过由于2Q24人民币汇率较为稳健,2Q24财务费用同比减少15.36亿至18.11亿,叠加飞机运营补偿营业外收入20.05亿,最终2Q24归母净亏损同比扩大10.07亿至19.84亿。1H24整体来看,由于飞机利用率增加摊薄固定成本,毛利润62.39亿,同增13.08亿,同时受到财务费用、营业外收入、投资损失综合影响,最终归母净亏损同比减亏16.47亿至12.28亿。

   调整A股目标价至人民币6.60元、H股目标价至4.05港币,维持"买入"3Q24旺季因私需求旺盛,公司运力加大投入,在3Q24盈利有望同比维持高位。不过考虑民航供需结构改善尚未在淡季充分体现,我们调整2024-2026年净利润至5.19/38.45/79.15亿元(前值:54.88/92.22/110.65亿元),并预计2024年BVPS为2.06元,给予A/H股2024EPB3.2x/1.8x不变,目标价A股人民币6.60元/H股4.05港币(前值人民币7.45元/H股4.60港币)。不过我们认为我国机队引进放缓,有望兑现供需改善,公司凭借国内线规模优势,盈利周期仍可期待,维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,油汇波动,安全事故。