华东医药(000963):Q2利润表现亮眼,业绩超预期-2024年中报点评

事项:

   近日,公司发布2024年中报,2024H1公司营收209.65亿元(+2.84％),归母净利润16.96亿元(+18.29％),扣非净利润16.25亿元(+13.85％),如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响,扣非净利润达18.02亿元(+26.26％);单二季度收入105.54亿元(+2.76％),归母净利润8.34亿元(+22.85％),扣非净利润7.87亿元(+17.46％),利润表现亮眼。评论:

   医药工业:核心子公司中美华东整体经营继续保持良好增长趋势,2024H1实现营业收入(含CSO业务)66.98亿元(+10.63％),归母净利润13.85亿元(+11.48％)。公司创新管线围绕内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域进行布局,目前创新产品管线已超70项。此外卵巢癌ADC(ELAHERE)、乌司奴单抗、Arcalyst(注射用利纳西普)、MB-102、迈华替尼等新品有望在年内陆续获批,随着创新产品逐步起量,我们预计全年中美华东业绩有望进一步加速。

   医美业务:2024H1合计营业收入13.48亿元(剔除内部抵消因素),同比增长10.14％。1)海外医美:Sinclair24H1营业收入5.70亿元人民币(-14.81％),销售主要受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响,24H1实现EBITDA531.80万英镑利润,利润表现也略有承压。2)国内医美:24H1实现营业收入6.18亿元(+19.78％)。

   工业微生物:2024H1实现销售收入2.85亿元(+27.43％),公司持续践行工业微生物板块发展战略,在明确并持续推进xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向战略布局基础上,不断强化产品研发及市场开拓能力建设,国内外大客户拓展取得积极成果,整体销售趋势持续向好并有望加快。

   投资建议:考虑到工业端持续研发投入以及部分产品集采扰动,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.7、39.1、45.0亿元(原24-25年预测值为35.3和43.1亿元),同比增长18.6％、16.1％和15.2％。当前股价对应PE为15、13和11倍。根据分部估值计算,公司2024年医药工业对应估值607亿元(传统药品422亿元+创新药和生物类似药121亿元+工业微生物64亿元),医美业务对应估值113亿元,医药商业对应估值50亿元,2024年公司合理估值为769亿元,对应股价43.9元。维持"推荐"评级。

   风险提示:1、创新药和医美产品研发进度不及预期;2、药品集采和医保控费力度加大;3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。