中国太保(601601):负债端向好趋势不改,投资提振业绩亮眼

事件:公司披露2024年中报,上半年实现营业总收入1946亿元(YoY+10.9％),归母净利润251亿元(YoY+37.1％),归母营运利润197亿元(YoY+3.3％);太保寿险实现新业务价值90亿元(YoY+22.8％),太保产险实现承保综合成本率97.1％(YoY-0.8pct);集团投资资产综合投资收益率为3.0％(YoY+0.9pct)。

   个险渠道量稳质增,银保渠道价值提升。2024H1太保寿险实现NBV新保规模482亿元(YoY-12％),其中个险与银保渠道增速分别为+11％和-30％,主要受银保"报行合一"影响。受益于产品结构和费用优化,NBVM同比+5.3pct至18.7％,推动NBV同比+22.8％。1)代理人方面:a)个险实现量稳质增。2024H1个险渠道新单期缴规模达182亿元(YoY+3.9％)。b)核心队伍规模、产能及收入均实现提升。2024H1公司月均核心人力6万人(YoY+0.8％);核心人力月人均首年规模保费6.5万元(YoY+10.6％);核心人力月人均首年佣金收入8219元(YoY+4.2％)。2)银保方面:继续坚持高质量发展,打造与银行深度融合、以客户为中心的银保高质量发展新模式,2024H1银保渠道NBVM同比+5.6pct至12.5％,银保NBV同比+26.5％。

   财险综合成本率进一步优化,新能源车险保费增长显著。2024H1太保产险实现原保费收入1118亿元(YoY+7.8％),承保盈利水平同比提升,产险综合成本率达97.1％(YoY-0.8pct)。从结构来看,车险原保费收入同比+2.8％至522亿元,其中新能源车险增长显著,保费收入同比+41.7％,新能源车险承保综合成本率97.1％(YoY-0.9pct);非车险原保费收入同比+12.7％至596亿元。

   投资表现亮眼,提振净利润表现。截至2024H1末,集团总管理资产达32630亿元(较上年末+11.7％),H1总投资收益率达2.7％(YoY+0.7pct),净资产收益率为1.8％(YoY-0.2pct)。受益于上半年权益市场红利资产表现向好和债券市场走强,公司投资收益、公允价值变动收益同比+57.5％、+292.7％,带动了总投资收益率同比+0.7pct,显著提振净利润表现。

   投资建议:长航转型持续深化,资产端表现亮眼。公司2024年加速推动"长航"转型二期工程,新管理层坚持价值导向,负债端和资产端均有望延续向好态势。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.30元、3.77元、4.24元,维持买入-A投资评级,给予0.6x2024年P/EV,对应6个月目标价为36.33元。

   风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。