山河药辅(300452):纤维素类快速放量,业绩有望逐季改善-2024年中报点评

本报告导读:因产能释放与需求增加,核心产品纤维素类快速放量,24H1增速放缓主要受高基数影响,24H2有望逐季改善。公司持续拓展新品种,有望赋能长期业绩。

   投资要点:维持"增持"评级。2024年上半年实现收入4.50亿元(-0.67％),归母净利润0.96亿元(+8.16％),扣非净利润0.80亿元(-2.33％),考虑到23H1基数较高,业绩整体符合预期。维持2024-2026年预测EPS0.80/0.94/1.05元,参考行业平均估值水平,考虑到公司作为药用辅料龙头企业享受一定溢价,给予2024年PE23X,维持目标价18.15元,维持"增持"评级。

   因产能释放与需求增加,核心产品纤维素类快速放量。分板块看:(1)纤维素及衍生物类收入2.35亿元(+14.85％),预计主要是①23Q4以来新厂区纤维素类产品(包括微晶纤维素、羟丙甲纤维素等)产能释放;②植物胶囊板块增长明显,拉动对羟丙甲纤维素的需求; (2)淀粉及衍生物类收入0.95亿元(-15.27％),无机盐收入0.36亿元(-12.09％),预计主要23H1同期因需求骤增导致高基数。分地区看:(1)内销收入3.88亿元,同比略降3.21％。(2)外贸出口形势良好,推动外贸收入同比+18.85％提升至0.62亿元,营收占比也提升2.27pct至13.82％。考虑到23H2因库存消化以及行业整顿,基数略低,且24H2新厂区五大管线均有望实现量产,预计24H2业绩有望恢复增长态势。

   持续新增品种,产业化建设项目顺利投产。2024年8月,新品聚维酮K25获CDE登记号,目前公司已有48种产品获得CDE登记号,主要产品均已与制剂成功关联,处于激活(A)状态;共有15个产品获得美国DMF归档号,共11个品种获欧盟EXCIPACT认证,欧洲CEP证书2项,部分产品已取得HALAL、KOSHER等认证。位于淮南经开化工园区的新厂区自23Q4陆续投入生产,目前多个产品已顺利实现量产,产能利用率超过计划预期,满产后将增加9000吨高端辅料产能供应。产品矩阵持续丰富,产能供应充足,有望赋能未来业绩增长。

   催化剂:新厂区产能快速释放,下游需求旺盛,出口持续向好

   风险提示:新厂区产能不及预期,下游需求波动风险,政策风险