海信家电(000921):暖通内销市场承压,海外业务增长重要性凸显

1H24公司净利润符合我们预期

   公司公布1H24业绩:1)收入486.42亿元,同比+13.27％;归母净利润20.16亿元,同比+34.61％。2)对应2Q24收入251.56亿元,同比+6.98％;归母净利润10.35亿元,同比+17.26％。3)公司收入略低于我们预期,主要由于5月以来内销明显走弱,但公司净利润符合我们预期。

   中国市场中央空调、家用空调市场压力开始体现:1)海信央空以日立品牌为主,家用零售、精装修占比高,受到房地产影响大。根据统计局数据,1H24住宅竣工面积同比-22％,拖累海信日立零售端表现。1H24海信日立收入同比+0.3％,主要由公建贡献收入增量;净利润19.57亿元,同比+21.1％,净利润率17.3％,达到较高水平。2)5-6月家空内销需求明显转弱,海信并未明显降价应对竞争而选择维持盈利,我们估计2Q24家空利润率同比持续提升,但收入有所承压。1H24海信冰洗/家空收入同比+27％/+8％,营业利润率3.4％/5.9％(分别同比-0.1/+1.9ppt),我们估计收入增长均为外销拉动,而2Q24白电内销同比下滑。3)高端璀璨系列快速成长,1H24收入同比+48％,成套产品系列进驻海信日立专卖店。

   外销快速增长,未来对业绩贡献重要性或将提升:1)1H24欧美库存周期进入补库尾声,但受益新兴市场需求恢复、东南亚欧洲等地高温带动空调需求提升,白电出口保持快速增长。1H24海信海外白电业务收入147.8亿元,同比+36.9％;其中,欧洲同比+14％,美洲同比+40％,中东非同比+27％,亚太同比+19％,东盟区同比+39％。美洲依托蒙特雷工厂布局优势,加速南美渠道拓展,增速高于其他地区。2)1H24央空海外收入快速增长,欧洲同比+9％,美洲同比+141％,中东非同比+31％。3)三电收入同比持平,连续两个季度扭亏实现小幅盈利。

   发展趋势

   过去两年公司竞争力提升,盈利能力明显增长,其中中央空调、家用空调内销业务的盈利能力提升贡献最大。随着中国暖通空调市场陷入下滑和调整,公司业绩增速放缓。但我们也看到,以旧换新政策的推行或将改善4Q24内销。此外,家电、暖通空调、汽零海外市场均具备很强的发展潜力。

   盈利预测与估值

   由于内销需求短期暂未看到拐点,我们下调2024/2025年盈利预测6％/8％至34.21亿元/39.42亿元。当前股价对应A/H股9.8x/7.4x2024年市盈率。维持跑赢行业评级,由于板块近期估值回落,我们下调A/H目标价25％/30％至32元/27港元,对应A/H股13.0x/9.9x2024年市盈率,涨幅空间32％/34％。

   风险

   空调市场竞争风险;原材料价格波动风险;全球化布局进展不及预期。