博迁新材(605376):Q2业绩同环比大幅改善,持续受益MLCC需求复苏-半年报点评

中报业绩:24年H1公司实现营收4.38亿元,yoy+54.9％;归母净利润0.55亿元,yoy+223.7％;扣非净利润0.44亿元,同比扭亏。其中Q2实现营收2.38亿元,yoy+50.6％,环比+19.3％;实现归母净利润0.39亿元,yoy+158.9％,环比+150.3％。

   消费电子需求复苏,镍粉销量提升+产品结构改善驱动盈利改善

   营收端,公司24Q2营收同比+50.6％,环比+19.3％,主要系下游消费电子市场持续复苏,MLCC用镍粉、铜粉销量同比大幅提升,同时产品结构亦有所改善。盈利端,公司24H1毛利率21.89％,Q2毛利率24.5％,环比+5.7pcts,自23Q4以来持续回升。原料端,24H1镍均价13.7万元/吨,yoy-26％,原料价格中枢下移助力公司盈利能力修复。费用端,Q2期间费用率7.4％,环比-4.9pcts,主要系管理费用率和研发费用率下降。原料成本下降,叠加产品结构改善、精细管理兑现,推动公司盈利能力大幅改善,Q2录得净利率16.4％,环比+8.6pcts。同时公司高价镍去库效果显著,现金流同步大幅改善,24H1经营现金流净额达1.9亿元,yoy+213％。

   MLCC行业开启成长新周期,有望持续提振高端镍粉需求

   23年MLCC行业逐步完成筑底,库存回归健康水平。24年以来,消费电子市场持续复苏,同时AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期,高阶MLCC用小粒径镍粉需求量有所增加,MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升。24Q2日本村田MLCC营收20.3百亿日元,yoy+20％,产能利用率为80％-85％,村田制作所社长预计Q3将提高至85％-90％;公司第一大客户三星电机MLCC营收106亿韩元,yoy+16.6％,高附加值及车载MLCC逐渐起量。步入Q3,我们预计随着新机上市、AI市场持续增长和车载MLCC逐步起量,MLCC行业将迎来持续增长,同时高功能MLCC有望提振公司高端镍粉需求。

   PVD赋能平台型发展,静待新产品发力

   公司具备底层技术平台化的核心竞争力,PVD

   制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除镍粉、铜粉等传统产品外,公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT银包铜粉新品,银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速;多款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展,公司平台型优势有望持续显现。

   投资建议:公司作为国内MLCC用镍粉龙头,伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展,业绩有望迎来持续改善,预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28亿元(24-26年前值为0.85/1.45/2.04亿元,考虑MLCC行业复苏节奏,上调盈利预测),对应8月30日收盘价PE分别为45/32/24倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求波动风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;客户集中度较高风险;知识产权诉讼风险。