登康口腔(001328):Q2扣非归母净利+14％,份额继续提升-半年报点评

公司发布24年中报

   24Q2收入3.4亿,同比+6％,归母净利润0.4亿,同比+4％,扣非归母净利润0.3亿,同比+14％;

   24H1收入7.0亿,同比+5％,归母净利润0.7亿,同比+10％,扣非归母净利润0.6亿,同比+6％,非经主要系政府补助及现金管理业务投资收益。

   上半年面对错综复杂、急剧变化的外部市场环境,公司不断激发创新发展活力,坚决打赢国企改革攻坚战,较好地完成半年主要经营目标。

   产品结构优化,高毛利产品占比提升

   24H1分品类,成人牙膏收入5.5亿,同比+7.1％;成人牙刷0.8亿,同比+0.6％;儿童牙膏0.4亿,同比+0.5％;儿童牙刷0.2亿,同比-3.5％;电动牙刷0.05亿,同比+62.1％;口腔医疗及美护0.1亿,同比-10.5％。

   公司坚定实施"提品质、调结构、促增长"的产品推广策略,24H1成人牙膏毛利率48.1％,同比+4.5pct,专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐,销售占比稳步提升,带动毛利率改善;此外电动牙刷更新换代,销售收入同比大幅增长62.14％。

   线下份额提升,线上增长稳健

   24H1分渠道,线下收入5.2亿,同比+2.1％,毛利率46.2％,同比+2.8pct;电商收入1.8亿,同比+16.9％,毛利率49.1％,同比+8.3pct。

   线下:24H1线下牙膏/牙刷整体销售规模下滑3.7％/14.3％,公司仍维系个位数增长,预计份额稳步提升;我国牙膏品类市场相对集中,登康口腔等前四厂商市场份额达60.29％,头部效应日趋显著,展现了良好的市场品牌效应,此外本土头部企业份额增长远高于外资头部企业,24H1公司线下市场份额升至第三、本土品牌第二,线下市占率达8.57％。

   线上:公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以"顶层设计,战略发展,精细落地"

   为指导,坚定品牌定位,构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合,通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、"人货场"的有效连接,形成公司第二增长曲线,助推销量、利润新增长。24H1公司电商增速高于整体增速,且占比提升至25.5％(较23年提升2.5pct)。

   毛利率提升,经营现金流表现靓丽

   24Q2公司毛利率45.4％,同比+0.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为28.5％/4.4％/3.5％/-0.8％,同比-1.0/-0.6/+0.7/+1.2％,归母净利率实现10.2％,同比-0.1pct。我们认为毛利率提升主要是产品结构优化,费用率维系稳定。

   24H1公司经营现金流0.5亿,同比+65％,主要系销售收入增长相应回款增加所致。

   调整盈利预测,维持"增持"评级

   公司冷酸灵品牌在抗敏感细分中占据领导地位,24H1在敏感细分领域线下零售额市场份额62.92％,份额有望持续提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元,PE分别26/22/19X。

   风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;研发及新产品开发不及预期等