领益智造(002600):1H24业绩承压,产品布局全面静待放量

1H24业绩符合市场预期领益智造公布1H24业绩:营业收入191.20亿元,同比增长25％,归母净利润6.92亿元,同比下降45％,处于此前业绩预告区间,符合市场预期。

   对应2Q24单季度,领益实现营业收入93.21亿元,同比增长15％,归母净利润2.31亿元,同比下降62％。我们认为领益2Q24业绩承压,主因:1)1H24收入增量贡献主要源于新导入产品,前期毛利率较低,盈利承压;2)2Q为传统淡季,大客户产品价格压力较大;3)去年同期有投资收益及诉讼补偿款,今年相关领域均有下降,导致利润承压。

   分业务来看,1H24领益:1)精密功能及结构件收入142.17亿元,同比增长43.85％,毛利率下降7.61ppt至19.10％,我们认为主因新增产品毛利率较低,叠加老产品亦有部分降价压力;2)充电器及组装收入30.01亿元,同比下降7.72％,毛利率下降3.22ppt至4.38％,我们认为主因消费电子北美客户出货下滑,拖累相关业务收入及盈利下降;3)材料及汽车业务分别实现3.85/10.18亿元,同比增长16.00/42.90％,我们看好公司持续向上游材料整合趋势,以及汽车产品品类扩张及用户开拓趋势。

   发展趋势AI终端散热升级明确,领益布局全面卡位优势明显。随着苹果及谷歌AI操作系统发布,我们认为AI终端时代已开启。相比传统智能终端,AI终端算力提升明显,端侧模型训练及推理均对散热及续航等领域要求较高。其中,散热方面,我们预计北美客户有望在iPhone16/17系列持续升级,增加石墨膜及石墨烯价值量、导入全新VC均热板设计,推进钢壳电池结构件设计,以及提高终端充电效率等。领益是全球消费电子精密结构及功能件龙头,散热领域产品品类布局全面,我们认为随着大客户终端散热能力提升,领益单机ASP有望迎明显增长,叠加赛尔康有望参与大客户更高功率的充电器产品,亦有望推动ASP及盈利能力提升。综上,我们认为领益凭借全面领先的产品品类布局,打造一站式零部件及模组解决方案,有望率先受益AI终端的散热及电源等领域的升级趋势,推动相关业务收入及盈利增长。

   盈利预测与估值考虑2024年消费电子业务毛利率承压,我们下调2024eEPS14％至0.26元,由于大客户2H24新品发布,领益相关产品毛利率暂无持续恶化趋势,我们维持2025eEPS0.37元,当前股价对应2024/25e32.4/22.3xP/E。

   我们维持跑赢行业评级,考虑AI终端趋势明确,果链估值提升,叠加市场对2025年iPhone创新预期强烈,基于2025年P/E,我们上调目标价34％至9.40元,对应2024/25e36.3/25.1xP/E,对比当前12％上升空间。

   风险AI终端发展趋势不及预期;领益相关业务导入份额及盈利情况不及预期。