欧科亿(688308):1H24业绩低于我们预期,出海业务亮眼

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入5.8亿元,同比+8.7％;归母净利润6009万元,同比-44.6％,新项目产能利用率不足叠加政府补助减少,业绩低于我们预期。2Q24公司实现收入3.2亿元,同比+26.7％;归母净利润3024万元,同比-38.4％,主要系其他收益2Q24同比减少920万元。

   硬质合金制品增速更优,数控刀片增长乏力。分业务来看,1H24公司数控刀具实现收入3.2亿元,同比+3.66％,我们认为主要系出海增长拉动,国内需求相对平淡;硬质合金制品实现收入2.5亿元,同比+14.35％,我们认为主要系定增项目中棒材放量投产拉动。

   毛利率与现金流二季度环比回暖。2H24公司毛利率环比+2.1ppt至26.1％,新项目产能爬坡一定程度上影响毛利率,但二季度环比已出现改善趋势。1H24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-1.0/+2.3/+1.9ppt至3.4％/3.5％/6.9％/1.3％,研发费用率增长主要系人员增加。

   2Q24经营现金流2672万元,环比一季度-1.3亿元出现明显回暖。

   发展趋势出海优势明显,新产品产能弹性待释放。1)出海可期:1H24公司海外实现收入1.15亿元,同比+94.67％,其中数控刀片出海实现收入9707万元,同比+117.9％,出海均价达11.83元/片,我们认为对比行业可比公司,欧科亿展现出较强出海优势。公司启动德国子公司注册程序,我们认为海外业务发展持续蓄力;2)新产品产能释放在即:公司新项目陆续进入投产阶段,公司预计高效铣刀系列、整体刀具系列、粗镗刀等新产品下半年进入放量阶段,我们预计或拉动规模效应,减少产线资本开支压力。

   盈利预测与估值考虑到下游需求疲软叠加规模效应弱化盈利能力不及预期,我们下调2024-2025年净利润16.6％/21.7％至1.6/1.8亿元,当前股价对应2024-2025年P/E分别16.4/14.6x。我们同步下调目标价20％至20元,对应2024-2025年P/E分别20/18x,当前股价涨幅空间24.6％,维持"跑赢行业"评级。

   风险制造业需求承压,竞争格局恶化。