坚朗五金(002791):1H24业绩弱承压,定增落地支撑后续发展

1H24业绩符合前期业绩预告,符合我们预期公司公布1H24业绩:收入同比-4％至32.1亿元,归母净利润同比-62％至489万元;其中2Q24收入同比-8％至18.4亿元,归母净利润同比-26％至5076万元,符合前期业绩预告,基本符合我们预期。

   1)需求压力加大,品类增速各有差异,地产链类承压更重:1H24公司门窗五金收入同比-16％至13.87亿元,门控/门窗配套件同比-6％/-19％至1.68/2.39亿元,而公建类产品如幕墙结构件/不锈钢护栏同比+18％/+17％至1.80/0.98亿元。新品类(家居+其他建筑五金)表现良好,体现新场景逐步展现成效,收入分别同比+14％/+17％至5.90/5.18亿元,收入占比同比+6ppt至35％。2)原材料稳定,毛利率基本持平:1H24公司综合毛利率同比+0.1ppt至31.3％(其中1Q/2Q分别为30.4％/31.9％,2Q同比基本持平),其中门窗五金毛利率同比+0.6ppt至39.9％,家居类毛利率同比-1.2ppt至29.2％,其他建筑五金毛利率同比+1.2ppt至16.6％,门窗配套件毛利率同比+2ppt至19％;3)费用率受收入下降拖累:1H24公司人员持续下降,对应销售/管理/研发费用同比-7％/+3％/+5％,对应期间费用率同比+0.4ppt至27.9％,其中1H24营业/管理/研发费用率分别同比-0.5/+0.5/+0.4ppt至17.1％/6.3％/4.2％(2Q期间费用率同比+0.5ppt至24.8％,管理与研发费用率亦有提升)。4)信用减值增加,净利率有所拖累:1H24信用减值为-8322万元(去年同期为-5117万元),使得净利率同比-0.2ppt至0.2％。

   1)经营质量表现较好:1H24公司收现比同比-18ppt至90％,但由于付现较少,经营性净现金流同比+2.38亿元至-1.90亿元,其中1H24应收款项较年底环比+2.03亿元,应付款项环比-1.17亿元。2)1H24公司处于净现金状态,资产负债率为44％。

   发展趋势需求仍较偏弱,定增落地支撑后续发展。展望未来,我们认为竣工需求仍较偏弱,公司通过渠道下沉、开发新品类、新场景,有望保持营收韧性。8月底公司定增落地,募资近6亿元,我们认为此次募资将为后续公司在新产品、新基地的建设提供有力支撑、进一步降低生产成本。

   盈利预测与估值考虑到需求弱复苏、人效释放有限,我们下调24/25年净利润48％/43％至2.7/3.8亿元,当前股价对应2024/25e27/19xP/E。考虑公司作为行业龙头,我们维持跑赢行业评级,但因估值水平已趋底部,下调目标价29％至27元,对应2024e/25e32/23xP/E,隐含22％的上行空间。

   风险竣工需求恢复不及预期,人效释放不及预期,新区域开拓不及预期。