上汽集团(600104):通用亏损拖累业绩表现,2H24E大众与通用五菱或边际改善-2024年半年报业绩点评

通用亏损+股权转让确认投资收益影响2Q24业绩:1H24营业收入同比-12.4％至2,770.9亿元,归母净利润同比-6.5％至66.3亿元,扣非后归母净利润同比-82.0％至10.2亿元,毛利率同比-1.2pcts至8.5％;其中,2Q24营业收入同比-21.4％/环比-0.6％至1,381.0亿元,归母净利润同比-9.0％/环比+44.2％至39.1亿元,扣非后归母净亏损约11亿元(vs.1Q24扣非后归母净利润21.2亿元),毛利率同比-1.3pcts/环比-0.6pcts至8.2％。2Q24公司归母净利润环比增长,扣非归母业绩同环比由盈转亏,主要由于1)MG印度引入投资者,确认51.3亿元计入非经常性收益;2)合资公司业绩拖累(1H24上汽通用亏损22.7亿元)。

   合资贡献减弱,2H24E大众、通用五菱有望边际改善:1H24对联营与合营企业的投资收益同比-51.6％至22.1亿元,2Q24对联营与合营企业的投资收益同比-99.8％/环比-99.8％至0.04亿元。1)2024年前7月上汽大众销量同比-1.5％至59.3万辆,1H24上汽大众盈利8.6亿元(单车盈利同比+59.1％至0.2万元)。

   公司降本已有所成效+库存控制在合理水平,有望通过加快混动车型导入+智舱功能体验升级,拓宽产品结构。2)2024年前7月上汽通用销量同比-55.1％至24.1万辆,1H24上汽通用亏损22.7亿元(单车亏损约1.0万元vs.2023年盈利约0.3万元)。预计上汽通用短期或仍面临产品结构转型+结构降本等问题。3)2024年前7月上汽通用五菱销量同比+2.3％至64.4万辆。1H24上汽通用五菱盈利1.0亿元(单车盈利同比+120.9％至约170元)。旗下星光S、云海等紧凑型SUV有望保持品牌在紧凑型经济车市场的竞争力。

   海外采取灵活性方案,自主发力平台化转型:2024年前7月上汽乘用车销量同比-20.2％至38.5万辆,智己销量同比+131.3％至2.7万辆,上汽集团海外销量同比-9.7％至57.0万辆。1)出口:公司面对欧盟的关税政策影响,在进行生产基地调整的同时,推出HEV/燃油系列车型以规避政策风险。此外,公司也在工厂选址方面有积极准备,以确保欧洲市场的长期发展。2)自主:公司将采用"大自主"战略,进行品牌渠道+技术端资源整合;其中,名爵与荣威将进行营销渠道调整,提升经营效率;智己市场表现持续向上,首款搭载灵蜥数字底盘的SUV2024款LS6已于成都车展正式发布,预计年内品牌销量达到7-8万辆。

   维持"增持"评级:考虑到合资品牌电动化转型周期偏长、以及自主出海增速放缓等因素,我们下调2024E-2026E归母净利润预测31.3％/23.8％/17.6％至102.6/123.4/137.6亿元。中长期我们看好公司依托于品牌+资源方面的优势,实现合资电动转型落地+自主新品周期兑现后估值修复弹性,维持"增持"评级。

   风险提示:自主减亏幅度不及预期;日系销量专业绩改善不及预期;原材料价格波动风险;市场风险。