菜百股份(605599):上半年收入增长31％,全渠道销售扩张持续推进

收入规模增长稳健,二季度归母净利润有所承压。公司2024上半年营收109.89亿元,同比+31.44％,归母净利润4亿元,同比-3％,扣非净利润3.86亿元,同比基本持平。单二季度看,公司营收46.73亿元,同比+41.26％;

   归母净利润1.27亿元,同比-28.31％,扣非净利润1.34亿元,同比-22.36％。

   公司收入端受益金价上涨以及贵金属投资产品需求增长而表现较好,但利润端在上述产品结构变化影响毛利率等因素下有所承压。

   贵金属投资产品增长较好,稳步推进全渠道销售。分业务看,黄金珠宝零售主业增长较好,二季度收入同比增长42.07％,其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长,公司贵金属投资类产品增速较优。同时公司线下渠道稳步扩张,上半年净开6家直营店,期末门店总数93家,其中华北地区84家,华北以外地区9家,门店的异地扩张持续推进。同时公司线上渠道增长优异,上半年电商子公司实现营业收入22.99亿元,同比增长49.99％。

   产品结构变化影响毛利率,费用率有所优化。公司上半年毛利率同比-2.42pct至9.07％,主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。上半年销售费用率/管理费用率分别为2.35％/0.45％,分别同比-0.24pct/-0.14pct,整体费用率管控良好。上半年经营性现金流净额9.4亿元,同比-29.04％,主要系金价上涨及销售增长导致备货增加所致。

   风险提示:金价大幅波动;门店拓展不及预期;电商销售不及预期。

   投资建议:行业层面,长期金价稳步上行预期下也有助力拉升黄金珠宝中的投资消费,公司的全直营体系以及灵活套保策略,将为公司销售及盈利能力提升带来更为明显的提升弹性,而随着公司产品结构逐步稳定,未来毛利率变化也将逐步趋于平稳。同时公司自身线下渠道稳步推进异地扩张,线上积极拓展社媒、直播等流量模式,有望提供业绩新增量。考虑金价上行预期下可能进一步催化贵金属投资产品的增长,从而短期拉低公司综合毛利率,故下调公司2024-2026年归母净利润至7.65/8.78/10.08亿元(前值分别为8.18/9.43/10.82亿元),对应PE分别为10.9/9.5/8.3倍,维持"优于大市"评级。