中牧股份(600195):化药疫苗收入逆势增长,业绩静待后周期修复

事件:公司2024H1营收-1.15％,归母净利润-76.65％。公司2024年上半年实现营业收入24.79亿元(同比-1.15％),归母净利润0.63亿元(同比-76.65％);单二季度营业收入13.54亿元(同比-6.38％),亏损0.14亿元。

   公司主业收入逆势增长,盈利能力暂承压。由于市场化持续推进、与集团客户的合作加强,公司生物制品和化药业务体现出较强韧性,2024H1生物制品收入同比+1.72％至4.88亿元,化药收入同比+8.34％至6.35亿元。由于投资收益同比减少;市场竞争加剧,产品价格下行,费用投放有所增加;下游养殖价格6月起开始好转,传导至后周期产品销售需要一定时间,公司2024H1利润率暂承压,2024H1毛利率同比-3.14pcts至17.84％,Q2毛利率为15.13％;2024H1销售费用率同比+0.76pcts至6.94％,管理费用率+0.59pcts至8.28％;2024H1净利率同比-7.56pcts至2.35％,Q2净利率为-1.16％。

   禽苗业务有所减亏,化药产品仍具优势。分品类看,依靠市场化持续推进,相比行业,公司猪用疫苗销售压力可控,从批签发数据来看,公司口蹄疫/猪瘟疫苗2024H1分别同比-13.3％/-15.1％;禽用疫苗,产能调整影响消退,鸡马立克氏病病毒恢复行业领先地位,子公司乾元浩有所减亏,2024H1亏损2305万元;化药,公司围绕战略客户和重点产品展开工作,制剂产品仍具备竞争力,子公司胜利生物2024H1净利润同比+4.1％至1010.29万元。

   持续研发投入,仍具成长潜力。2024H1公司研发费用为0.57亿元,研发费用率为2.3％。公司强化宠物新品布局、新业务渠道建设和品牌打造;继续加快重大动物疫病及主要流行疫病疫苗的开发,为后续内生成长提供动力。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入56.72/61.51/67.14亿元,归母净利润3.81/4.92/6.22亿元,8月30日收盘价对应PE分别为16.4/12.7/10.1倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;合作研发风险;畜禽价格不及预期风险。