公牛集团(603195):优势业务稳健,盈利能力稳中向上-2024H1业绩点评报告

公牛集团披露2024H1业绩:2024H1公司实现营业收入83.86亿元,同比+10.5％,实现归母净利润22.39亿元,同比+22.9％,扣非后归母净利润19.03亿元,同比+14.3％;24Q2单季实现营业收入45.83亿元,同比+7.6％,归母净利润13.09亿元,同比+20.6％,扣非后归母净利润10.85亿元,同比+6.4％。归母净利润同比增长较快主要得益于投资收益,2024H1公司银行理财收益3.25亿元,同比+329.6％,期货投资收益723万元,同比+47.0％。

   电连接等优势业务表现稳健,新能源成长盘业务兑现高增(1)电连接:2024H1电连接业务实现收入38.70亿元,同比+5.2％。其中转换器产品聚焦不同群体的多样化场景需求、海外市场的差异化需求进行创新,我们预计伴随产品结构持续优化升级公司转换器业务表现稳健。同时2024H1公牛电动工具产品在中国大陆市场正式上市,涵盖角磨、锤镐、枪钻、紧固、以及切割等大类,推出适用不同工种以及不同工况的近30款专业电动工具产品。我们预计电动工具上市也为公司电连接业务稳健增长有增量贡献。

   (2)智能电工照明:2024H1公司智能电工照明业务实现收入42.11亿元,同比+11.69％。分产品看,墙开性价比产品＆中高端产品双向发力,持续抢占下沉市场及高线市场份额,我们预计Q2快速增长趋势延续。LED照明业务中基础光源不断丰富和扩展产品线,继家庭照明之后逐步完善了面向中小工程项目、中小工商业体用户的空间照明解决方案,我们预计Q2仍表现相对优异。灯饰类产品和无主灯业务受地产及消费环境等影响,我们预计Q2环比降速。渠道端,公司渠道综合化进一步深入,并推进旗舰店+新零售渠道变革,我们预计推进顺利。同时公司积极推动装企渠道拓展工作,通过无主灯、墙开、轨道插座等为核心品类的全屋用电解决方案,提升在头部装企的渗透率和市占率。

   (3)新能源:2024H1收入2.89亿元,同比+120.22％。2024H1公司新能源业务相关产品布局持续完善,完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能等产品线布局。截至2024H1末,公司C端累计开发终端网点2.2万余家,累计开发运营商客户2200余家。公司已与铁塔集团、国家电网、吉利远程等公司就产品和技术领域开展战略合作。同时公司正加快搭建工商业储能专业渠道能力的构建,并积极推动新能源业务经销商向服务商升级。

   毛利率进一步提升,营销推广投入加大毛利率:2024H1公司毛利率为42.94％,同比+2.40pct。其中2024年Q2单季毛利率为43.59％,同比+0.4pct,环比+1.4pct。我们认为24Q2公司毛利率同环比仍进一步提升受益于:(1)公司产品结构持续优化;(2)供应链降本增效+精益管理;(3)铜价压力在公司套保机制下暂未显现。

   净利率:2024H1年公司归母净利率为26.70％,同比+2.7pct。24Q2公司单季归母净利率为28.57％,同比+3.1pct,环比+4.1pct。Q2归母净利率同环比大幅提高主要得益于投资收益。2024H1公司扣非后归母净利率为22.70％,同比+0.8pct;24Q2单季扣非后净利率23.68％,同比-0.3pct,环比+2.2pct。

   费用率:2024H1公司销售费用率/管理+研发费用率/财务费用率分别为8.00％/7.99％/-0.72％,分别同比+1.1/0.8/-0.01pct。24Q2单季销售/管理+研发/财务费用率分别为8.49％/7.38％/-0.73％,同比+1.1/+0.8/+0.03pct。其中主要为销售费用率增长明显。2024H1公司销售费用6.71亿元,同比+27.2％,其中市场推广费3.20亿元,同比+80.2％,我们认为主要受24Q2公牛家装节活动、4.0旗舰店建设等影响。

   盈利预测与估值公司民用电工绝对龙头,现金牛业务转换器表现稳健,第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现,无主灯、新能源等业务后续增长潜力深厚,公司长期成长动能充足。同时考虑到公司精益改善效果逐步凸显,产品结构持续优化升级,盈利能力有望稳步提升。我们预计公司2024-2026年收入分别实现172.29/190.97/212.63亿元,同比+9.77％/+10.84％/+11.35％;归母净利润43.87/49.65/56.35亿元,同比+13.36％/+13.17％/+13.49％。当前市值对应PE分别为20X/18X/16X,维持"买入"评级。

   风险提示房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期。