森马服饰(002563):H1线下恢复净拓,看好下半年渠道拓展下持续增长-公司信息更新报告

2024H1线下恢复净拓,看好下半年渠道拓展下持续增长,维持"买入"评级2024H1公司实现营收59.5亿元(同比+7.1％),归母/扣非归母净利润为5.5/5.4亿元,同增7.1％/12.7％;其中2024Q1/Q2收入分别同比+4.6％/+10.1％,归母净利润分别同比+11.4％/+0.7％。由于2024H1线下零售客流承压,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为12.3/13.9/15.3亿元(前值为12.9/14.7/16.3亿元),分别对应EPS为0.46/0.52/0.57元,当前股价对应PE为9.9/8.8/8.0倍,考虑到2024H1线下恢复净拓,看好下半年渠道拓展下持续增长,维持"买入"评级。

   线下恢复净拓店态势,电商高质量运营下实现规模增长分产品看,2024H1休闲服饰收入为18.1亿元,同增7.66％,儿童服饰收入为40.7亿元,同增6.43％,同时海外扩张稳步推进,2024H1巴拉巴拉在越南新开7家店并入驻Shopee。分渠道看,线上渠道:2024H1线上销售为26.9亿元,同增3.36％。线下渠道:直营/加盟/联营销售分别为7.0/24.0/0.85亿元,分别同比+4.96％/+11.82％/+0.29％。从门店数量看,截至2024H1末,总店数为8140家,较年初净开203家;其中直营/加盟/联营分别较年初净拓店158/21/24家,恢复净开店态势。下半年看好公司持续优化渠道结构,把握新的渠道增长机会。

   盈利能力维持较好水平,经营质量稳步提升盈利能力:线上、童装毛利率提升,盈利能力维持较好水平。2024H1公司整体毛利率为46.1％(同比+1.5pct),主要系销售折率提升叠加供应链控本所致。分渠道来看,直营/加盟/线上毛利率分别同比-3.2/-1.5/+5.7pct。分品牌来看,休闲/童装毛利率分别同比-2.1/+3.1pct。2024H1期间费用率30.6％,同比+0.01pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.8/-0.2/-0.8/+0.2pct。综上,2024H1归母净利率为9.3％,同比持平。营运能力:库存规模和结构优化明显,积极储备短期影响现金流。截至2024H1末,公司存货规模为28.5亿元(同比-10.2％),存货周转天数157天(同比-48天)。1年内库龄的新品较年初和同比均稳步提升,占比已超过一半。截至2024H1末公司应收账款周转天数为33天(同比+2天)。2024H1经营活动现金流净额为-0.05亿元(减少8.4亿元),主要系本期支付的货款以及预付款增加所致。

   风险提示:加盟商提货不及预期、门店开拓不及预期、零售回暖不及预期