申能股份(600642):主业盈利扩张,股息价值凸显-2024年半年报点评

本报告导读:2Q24公司投资收益下滑拖累业绩,并表主业利润保持增长;稳健经营下长期股息价值凸显。

   投资要点:维持"增持"评级:维持2024～2026年EPS0.72/0.78/0.79元,维持目标价9.63元,维持"增持"评级。我们预计公司2024E每股分红约0.43元,截至2024年8月30日公司股价对应2024E股息率约为5.5％,稳定股息价值凸显。

   2Q24业绩基本符合预期。公司1H24营收137亿元,同比-1.6％;

   归母净利21.9亿元,同比+18.7％。公司2Q24营收56.1亿元,同比-15.3％;归母净利10.3亿元,同比-7.3％,基本符合我们此前预期。

   投资收益下滑拖累业绩,并表主业利润保持增长。公司2Q24业绩小幅下滑主要受投资收益拖累:公司2Q24投资收益5.8亿元,同比-1.3亿元;其中我们测算同期非联合营企业投资收益3.6亿元,同比-1.8亿元。我们测算公司2Q24并表主业利润(并表主业利润=营业利润-投资收益-其他收益)7.2亿元,同比+12.5％,控股火电电厂电量下滑对公司并表业务影响有限。公司2Q24气电上网电量8.9亿千瓦时,同比-42.6％,环比-57.3％;并表煤电(剔除外高桥第二发电)上网电量58.7亿千瓦时,同比-6.3％,环比-28.5％。公司2Q24毛利率21.5％,同比+1.8ppts,环比+3.4ppts。我们认为受益于公司多元化"稳定收益"资产组合布局,短期季度电量扰动对公司全年业绩扰动有限。

   持续分红注重股东回报,长期股息价值凸显。公司存量"稳定收益"护盾型资产组合回报率确定、经营风险低:1)公司通过参控股方式布局具有较强抵御经济周期波动的行业,其燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等多领域业务具备周期免疫属性;2)公司自1993年上市以来各年度均实现盈利,在火电行业难能可贵,ROE稳定性显著强于同业(详见我们2022年6月发布的深度报告《多元扩张为表,确定回报为里》)。公司重视股东回报,自1993年上市以来连续31年现金分红,累计分红金额225亿元。我们认为公司护盾型资产回报率确定性较高,叠加煤电业务盈利稳定性在容量电价政策落地后有望提升,充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。

   风险提示:来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。