山东高速(600350):通行费收入下滑业绩承压,股息率仍然具备吸引力

山东高速于2024年8月30日发布2024年半年度报告:

   2024年上半年,公司实现营业收入121.37亿元,同比增长6.16％(调整后,下同);归母净利润16.32亿元,同比下降7.23％;经营活动产生的现金流量净额为29.85亿元,同比增长8.13％;基本每股收益为0.277元,同比下降11.78％;加权平均净资产收益率为4.46％,同比减少0.38个百分点。

   2024年Q2,公司实现营业收入76.05亿元,同比增长20.89％,环比增长67.83％;归母净利润8.63亿元,同比下降7.70％,环比增长12.17％;经营活动产生的现金流量净额为19.53亿元,同比增长8.33％,环比增长89.23％。

   通行费收入同比下降,改扩建项目有序建设。1)2024年上半年,恶劣天气同比大幅上升,叠加施工及新开路段分流等影响,公司实现通行费收入(含税)46.56亿元,同比下降10.33％。2)2024年上半年,公司在重点工程方面投入约40.26亿元,其中京台高速齐济段改扩建项目完成投资11.70亿元,济菏高速改扩建项目完成投资28.56亿元。截至2024年6月30日,京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来,路基工程累计完成68.5％,路面工程累计完成26.1％,桥涵工程累计完成69.2％;济菏高速改扩建工程自开工以来,路基工程累计完成94.83％,路面工程累计完成89.36％,桥涵工程累计完成90.02％,交安工程累计完成76.21％。公司改扩建工程逐步接近尾声,建成通车后有望迎来车流量和收费标准的双重提升,同时叠加收费期限的延长,有助于增强公司路桥运营主业的中长期成长性。

   资本运营稳妥推进,投资收益同比增长。1)2024年上半年,公司在股权投资方面收购泸州东南公司20％股权,实现对泸州东南公司100％控股,有利于公司做大做强做优主业板块,提高公司在川渝地区影响力。2)2024年上半年,公司实现投资收益7.01亿元,同比增长9.56％。3)2024年上半年,轨道交通集团(公司持股比例为51％)实现营业收入22.92亿元,净利润1.95亿元,完成运量5397.3万吨。4)2024年上半年,信息集团(公司持股比例为65％)实现营业收入14.41亿元,净利润0.65亿元,机电运维里程达1.3万公里,累计签约停车运营项目36个。

   分红政策连续稳定,股息率仍有吸引力。根据公司发布的《未来五年(2020-2024年)股东回报规划》,在符合现金分红条件的情况下,2020-2024年,公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60％。2020-2023年,公司现金分红比例均在60％以上,并保持了分红绝对值的稳中有进。根据公司发布的《关于推动公司"提质增效重回报"的公告》,未来公司将持续做好投资者回报工作,保持分红的稳定性和连续性。以公司2023年每股派发现金红利0.42元(含税)以及2024年8月30日收盘价9.08元为基础,测算股息率约为4.6％。

   盈利预测、估值及投资评级:预计公司2024-2026年实现的归母净利润分别为35.88、38.32、42.31亿元,每股收益分别为0.74、0.79、0.87元,当前股价9.08元,对应的PE分别为12.3X/11.5X/10.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济环境恶化风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。