稳健医疗(300888):高基期效应趋淡,中期分红率111％-半年报点评

公司发布2024年半年报

   公司24Q2收入21.2亿,同比+11％,归母2亿,同比-33.8％,扣非1.8亿,同比-23.9％;公司24H1收入40.3亿,同比-5.5％,归母净利润3.8亿,同比-43.6％,扣非归母净利3.3亿,同比-40.6％。公司24H1分红4.3亿,分红率111.4％。

   收入和归母净利润下降主要系23Q1感染防护产品带来高基数所致。24Q2开始公共卫生事件对收入规模基数影响基本消除。

   分产品看,公司24H1健康生活消费品收入22.8亿,同比+10.6％,其中干湿棉柔巾/婴童服饰/成人服饰收入分别为6.8亿/4.5亿/4.4亿,同比+24.8％/+4.3％/+8.9％;棉干湿棉柔巾收入大幅增长主要原因系加强与消费者的沟通,且使用场景创新,产品力加强;

   医用耗材17.2亿,同比-20.9％,其中传统伤口护理与包扎产品5.8亿,同比+2.2％;收入减少幅度较大系感染防护产品需求大幅减少所致。

   公司24H1毛利率48.7％,同比-2.7pct;归母净利率9.5％,同比-6.5pct。

   分产品看,公司24H1健康生活消费品毛利率56.9％,同比-1.3pct,其中干湿棉柔巾/婴童服饰/成人服饰毛利率分别为49.7％/59.7％/65.7％,同比-4.5pct/+1.7pct/+2pct;健康生活消费品毛利率下降主要原因系棉花采购价格上升。

   医用耗材毛利率38.1％,同比-7.1％,其中传统伤口护理与包扎产品毛利率30.9％,同比-5.5pct。

   从门店看,截至24年6月底,公司线下门店444家,其中直营门店360家,新开店31家,闭店8家,净新增23家,闭店原因为合同到期及战略布局考虑主动闭店;加盟门店84家,新开店11家,闭店1家,净新增10家,闭店原因为商场整改且合同到期闭店。

   健康生活消费品分渠道看,公司24H1线上收入13.8亿,同比+11.1％,毛利率53.1％,同比-1.1pct;线下收入7亿,同比+8.9％,毛利率65％,同比+0.1pct;

   产能方面,棉柔巾/卫生巾24H1产能利用率分别为50％/74％,同比+7pct/11pct,其中卫生巾产能利用率提高主要系新增生产设备和生产线,产品类型更加完善,市场需求增加,订单量增多所致。

   渠道方面,开展多元化布局与拓展海外市场

   医用耗材:公司通过多种方式持续深耕,积极打通营销通路;摆脱了公共卫生事件的影响,医疗业务渠道回归常态化的收入结构。24H1国外销售渠道实现营业收入7.9亿元,同比增长14.1％,占医疗板块收入比重46％,体现了稳健医疗坚韧的国际市场基础。

   国内医院渠道稳步拓展,C端业务尤其是跨境电商有所突破:截至24年6月底,国内电商平台累计粉丝数近1700万,搭建了健康个护品类矩阵,抓住医疗消费品新发展趋势;线下进入国内头部药店近19万家;在跨境电商亚马逊平台上核心大单品类目排名持续保持领先。

   健康生活消费品:全棉时代多元化布局线上、线下渠道,线上包括天猫、京东、唯品会等传统第三方电商平台,抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台;线下以一二线城市直营加密,核心三四线城市加速加盟为策略。

   截至24年6月,全棉时代全域会员人数超5600万人,较去年末增长7％。

   线上渠道聚焦新品、爆款矩阵,加强品类之间互相渗透,努力提高拉新转化率与老客复购率;24H1传统第三方电商平台超15％增长,兴趣电商平台实现突破性增长(例如抖音同比增长近80％)。线下门店提速发展,盈利能力已经恢复至2019年水平。

   调整盈利预测,调整为"增持"评级

   基于公司24H1业绩表现,归母净利润出现较大幅度下降,毛利率、归母净利率降低,盈利能力下降,同时考虑到目前消费环境等因素,我们调整盈利预测,预计公司24-2年归母净利分别为5.8/6.6/7.8亿元(前值分别为9.5/10.8/11.9亿元),对应PE分别为25/21/18X。

   风险提示:原材料成本上升;门店店效增速放缓;终端消费疲软,新冠疫情反复等风险。