永和股份(605020):制冷剂迎来景气周期,持续看好长期发展

事件:公司2024年上半年实现营收21.76亿元,同比增长4.62％,归母净利润1.13亿元,同比增长2.4％。其中二季度单季度实现营收11.63亿元,同比增长1.98％,单季度净利润7546万元,同比下降6.63％,环比增长102.75％。

   制冷剂价格有所上涨,但供给减少销量下降。2024年是HFCs三代制冷剂正式实施配额管理的首年,供给侧的约束推动行业供需格局的改变,行业整体供给处于紧平衡,盈利能力逐步回暖,但不同氟碳化学品的应用领域市场需求冷热不均,直观反映到不同产品的市场价格涨幅出现较大差距,进而对拥有不同产品结构的企业盈利水平的影响程度存在差距。2024年上半年公司严格按照配额合理安排生产计划,总体产销量较上年同期有所下降,市场价格在供给端减少的影响下逐步回升,产品盈利空间得以恢复。公司氟碳化学品产量84,397.06吨,同比下降14.07％;扣除公司内部使用量后,销量45,849.41吨(含作为原料销售及外购氟碳化学品单质进行混配后的销售量),同比下降15.06％;2024年1-6月实现营业收入103,980.52万元,同比下降7.64％;平均毛利率20.28％,较上年同期增加11.12个百分点。

   新产能投产,含氟聚合物产品销量大幅提升。公司新产线集中于2023年底及2024年初投产,2024年上半年,含氟高分子材料产量提升明显,同时公司持续加强研产销有效协同,加大市场开发力度,保持了含氟高分子材料产量、销量、营收的同步增长。公司含氟高分子材料产量26,365.69吨,同比增长65.82％;扣除公司内部使用量后,销量19,952.32吨,同比增长93.84％;2024年1-6月实现营业收入83,402.06万元,同比增长35.48％;平均毛利率17.02％,较上年同期减少12.43个百分点。毛利率下降的主要原因:一是受PTFE、HFP等毛利率水平相对较低的产品增量较大,拉低了含氟高分子材料板块整体毛利率水平;二是需求端由于下游终端市场景气度恢复缓慢,含氟高分子材料产品价格波动下行,目前降幅逐步收窄。

   维持"增持"投资评级。考虑到制冷剂销量低于预期,我们预计公司2024-2026年收入分别为48.06亿元、54.3亿元和61.91亿元,归母净利润分别为2.37亿元、2.67亿元和2.92亿元,EPS分别为0.62元、0.70元和0.77元。当前股价对应PE分别为24.8倍、22.1倍和20.2倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。