赣锋锂业(002460):高价精矿消化带动成本下降,远期资本开支放缓

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩,实现营业收入95.9亿元,同比-47％,归母净利润-7.6亿元,同比-113％,扣非后的归母净利润-1.6亿元。公司2Q24实现营业收入45.3亿元,同比-48％,环比-10％,归母净利润-3.2亿元,扣非后的归母净利润0.9亿元,同比-95％,环比+137％,符合我们预期。

   一是锂盐价格下行导致营业收入下降。根据亚洲金属网,1H24国内电碳含税均价为10.2万元/吨,同比-68％,我们认为锂盐价格下行是2Q24公司收入环比下降的主要原因。

   二是毛利率提升反映了公司高价库存消化较快。2Q24公司的毛利率为16.0％,环比+9.8ppt。我们认为,在锂价下行的背景下公司毛利率提升,反映了公司应对下行周期库存管理策略的变化,前期高价库存逐步消化。

   三是锂电池业务盈利能力下降。1H24公司电池业务实现营业收入27.1亿元,同比-34％,毛利率为9.9％,同比-9.5ppt。

   我们认为,公司电池业务盈利能力下降主要由于市场竞争激烈所致。

   发展趋势具备短期盈利能力的自有资源进展顺利,放缓远期资本开支投入。报告期内公司自有资源项目进展顺利,一是马里Goulamina锂矿一期的浮选产线建设正在进行收尾工作,破碎产线已经完成并且启动,公司预计今年内产出首批锂辉石。二是公司继续阿根廷Mariana盐湖的建设工作,计划在2024年底前试生产。三是在产的Cauchari盐湖产能爬坡顺利,目前产出已经爬坡至设计产能的70％左右。根据公司公告,锂盐价格下行对公司提出了新的挑战,公司规划更加谨慎的控制资本开支节奏,推迟部分短期收益不明显的中长期项目资本支出,并规避锂电池板块的无效扩张及恶性竞争。我们认为,公司放缓远期资本开支有利于在下行周期提高资金使用效率,并在周期底部阶段具有更强的战略灵活性。

   盈利预测与估值考虑锂价中枢下行和公允价值变动损益影响,我们下调2024和2025年净利润-104％和-65％至-1.3亿元和12.9亿元。当前A股和H股股价对应2025年42.6倍和24.2倍市盈率。由于锂价下行预期已经在股价中得到较为充分的反映,我们维持跑赢行业评级,我们下调A股和H股目标价31％和35％至35.5元和23.3港元,因为我们预计2024年亏损,我们将估值切换至2025年,A股和H股目标价分别对应55.5倍和31.9倍2025年市盈率,较当前股价分别有30％和32％的上行空间。

   风险锂盐价格超预期下行;锂矿价格维持高位;资源项目进展低于预期。