西菱动力(300733):新兴业务助力成长,涡轮增压器毛利率提升显著-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告,24H1实现营业收入7.23亿元,同比增长9.86％;归母净利润0.24亿元,同比增长251.51％;扣非归母净利润0.21亿元,同比增长206.70％。

   涡轮增压器及航空零部件业务成长显著:公司传统主业发动机零部件产品"三大件"的下游以燃油车为主,上半年收入均出现下滑,皮带轮、凸轮轴、连杆三个产品的收入分别为0.61、1.09、0.93亿元,同比分别下滑14.82％、9.83％、10.20％。公司上市后布局的新兴业务均有显著成长,其中涡轮增压器实现收入为4.04亿元,同比增长26.50％;航空零部件业务实现收入0.39亿元,同比增长40.20％。上半年公司经营活动现金流量净额改善显著,达到0.82亿元,去年同期仅为-0.11亿元,主要受益于涡轮增压器等业务增长,销售活动现金流增长同时加强供应链采购成本及信用管理。

   涡轮增压器业务为公司汽车零部件业务的重要增长动力。涡轮增压器设计、生产和检测要求较为严格,具有较高的行业进入壁垒,目前市场主要为外资企业博格华纳、三菱重工、石川岛播磨、霍尼韦尔等占据。近年公司涡轮增压器产销量快速增长,产品进入理想、吉利、奇瑞等知名客户市场,预期2025年公司装配产能有望达到200万台/年。2024年上半年,公司涡轮增压器销售量为47.48万台,同时涡轮增压器供应链体系管理进一步完善,采购成本有所下降,毛利率由去年上半年的9.07％提升至本期的15.72％,提升显著。

   公司发布2024年股权激励计划,彰显公司信心。此次激励计划授予限制性股票合计258.942万股,占公司股本总额的0.85％。首次授予对象为公司副总经理兼董事、董事会秘书、财务总监及94名其他核心员工。此次股权激励首次授予对应的业绩考核年度为2024-2026年,营收目标分别为20/25/30亿元,净利润目标分别为1/1.5/2亿元。此次股权激励业绩目标彰显了公司对于未来成长的信心。

   盈利预测、估值与评级:西菱动力深耕精密制造,后续伴随资产减值影响消除、涡轮增增压器产品放量、创新铸造工艺应用领域拓展,公司业绩有望获得成长。

   我们维持公司24、25年归母净利润预测为0.91亿元、1.36亿元,新增26年归母净利润预测1.90亿元,对应EPS分别为0.30/0.44/0.62元,维持"增持"评级。

   风险提示:创新工艺市场拓展不及预期风险;市场竞争风险;政策调整风险;原材料价格波动风险。