中谷物流(603565):业绩符合预期,股息具有吸引力

2Q24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入57.39亿元,同比-6.6％;归母净利润7.57亿元,对应每股盈利0.36元,同比-14.9％;对应2Q24收入29.5亿元,同环比变化-4.9％/+6.0％,归母净利润3.68亿元,同环比变化+31.8％/-5.3％,1Q24公司受到政府税收返还延迟,若不考虑资产处置及政府补助错期,2Q24扣非后归母净利润同环比变化-23.0％/-50.7％,公司业绩符合我们预期,盈利下滑主要受运价同环比下降影响。

   受运价下行影响,2Q24公司毛利率环比下滑;1H24陆运业务收入保持稳定增长。二季度为传统淡季,2Q24PDCI运价均值同环比变化-14.4％/-8.2％,2Q24公司毛利率为9.0％,环比下滑7.6ppts。1H24公司实现水运业务收入45.48亿元,同比下滑9.61％,实现陆运收入11.91亿元,同比增长7.32％。

   发展趋势内贸集运市场旺季渐近,叠加外贸船舶租金同比改善,公司下半年盈利具有一定弹性。进入三季度以来,运价较此前低点已有所抬升,此外在外贸高运价背景下内贸运力逐步流出,四季度内贸运力或进一步减少,旺季运价弹性可期,下半年内贸业绩有望环比改善。此外,随着公司运力流出至运价同比明显改善的外贸市场,我们认为公司下半年外贸业务盈利有望提供增量,全年盈利或能同比小幅提升。

   行业新增运力供给有限,需求端长期受益于散改集发展。今年内贸集运行业基本没有新增运力投放,且我们认为在目前外贸运价相对改善的情况下,此前流到外贸的运力回流内贸可能性较小。而需求端有望长期受益于散改集发展,根据港口统计年鉴测算,2021年我国港口货物吞吐量集装箱化率(约20.5％,2021年)仍远低于发达国家(50％以上),煤炭集装箱化运输比例更低,仅低个位数,我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化运输方式,将持续获得份额。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应10.1倍2024年市盈率和9.3倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级和11.5元/股目标价不变,对应13.9倍/12.8倍2024年/2025年市盈率,较当前股价有38.2％的上行空间。公司账面现金充裕,截至2024年6月30日,公司现金约108.7亿元(含理财和结构性存款),净现金近34亿元,若假设2024年分红率70％,当前股价对应2024年股息率7.0％/7.5％,若分红比例维持2023年的88％水平,对应2024年股息率8.8％。

   风险外贸运力回流,国内经济增速下降。