登康口腔(001328):收入逆势稳增,产品结构进一步优化-2024H1业绩点评报告

登康口腔披露2024H1业绩:2024H1公司实现营收7.03亿元,同比+5.4％;实现归母净利润0.72亿元,同比+9.8％;扣非后归母净利润0.55亿元,同比+6.3％。其中24Q2单季实现收入3.43亿元,同比+5.7％;实现归母净利润0.35亿元,同比+4.2％;实现扣非后归母净利润0.27亿元,同比+14.2％。整体经营表现符合预期。

   份额稳步提升,电商表现亮眼根据尼尔森数据,2024H1我国线下牙膏市场销售规模107.72亿元,同比-3.7％,跌幅收窄。线下牙刷市场销售规模为32.98亿元,同比-14.3％。线上渠道为当前口腔护理行业增长主要动力,线下零售增势疲弱。2024H1公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别实现销售收入5.50/0.80/0.38/0.16/0.05/0.13亿元,同比+7.1％/+0.6％/+0.5％/-3.5％/+62.1％/-10.5％。在行业整体增长发力下公司仍逆势稳增,成人牙膏为公司主要增长动力,同时产品结构持续升级优化,中高端高端专研、医研产品销售占比稳步提升。公司份额稳步提升,2024H1公司牙膏产品在线下渠道零售额份额占比为8.57％,行业排名升至第3、本土品牌第2名。2024H1"冷酸灵"品牌在抗敏感细分领域线下零售市场份额约为62.92％,稳居领导地位。冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额占比提升至5.64％,位居行业第2、本土品牌第2。

   分渠道看,2024H1公司经销/直供/电商模式分别实现营业收入5.17/0.20/1.61亿元,分别同比+0.04％/+1.69％/+28.26％。公司电商渠道借助中心电商和兴趣电商两大平台,以"顶层设计,战略发展,精细落地"为指导,鉴定品牌定位,构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合,通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、"人货场"的有效连接,形成公司第二增长曲线,助推销量利润新增长。

   产品结构持续优化,助推毛利率提升显著毛利率:2024H1公司毛利率为46.93％,同比+4.14pct。具体分产品看,2024H1公司成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为48.14％/32.96％,同比+4.45/+1.28pct。受益于公司产品结构优化升级,优势品类成人牙膏、牙刷毛利率均有明显提升。24Q2公司单季毛利率为45.36％,同比+0.94pct,环比-3.07pct。

   费用率＆净利率:2024H1公司净利率为10.30％,同比+0.41pct。2024H1公司销售费用率/管理/研发费用率/财务费用率分别为30.16％/4.09％/3.57％/-0.88％,分别同比+3.98/-0.44/+0.59/+0.36pct。销售费用率提升较多,主要原因为公司持续深化品牌建设提升品牌影响力。2024H1公司聚焦核心产品冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏,在抖音、小红书实现破冰推广和持续蓄水。同时公司还通过私域运营多样化内容升级和数字化媒体矩阵。截至2024H1冷酸灵品牌私域沉淀会员133万。24Q2公司单季归母净利率为10.25％,同比-0.15pct,环比-0.10pct。

   现金流＆运营效率:2024H1公司实现经营现金流净额0.53亿元,同比+65.05％,收现比同比+6.3pct至118.29％。经营效率方面,2024H1公司应收账款周转天数同比-3.11天至8.3天,存货周转天数同比+11.56天至103.12天。

   盈利预测与估值公司为抗敏牙膏领域绝对龙头,后续通过产品持续高端化升级及多元化品类布局,渠道端进一步完善下沉市场布局并切入抖音等势能强劲线上平台,后续增长潜力充足。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.61/16.95/19.50亿元,同比增长6.16％/16.06％/15.01％;归母净利润1.52/1.80/2.11亿元,同比增长7.53％/18.24％/17.50％,对应当前市值公司PE分别为28/24/20X,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期、募投项目进展不及预期。