匠心家居(301061):逆势份额提升、店中店放量可期,业绩超预期-半年报点评

润实现2.85亿元(同比+41.8％),扣非净利润实现2.58亿元(同比+48.1％);Q2实现收入6.48亿元(同比+25.2％),归母净利润实现1.64亿元(同比+31.9％),扣非净利润实现1.44亿元(同比+28.9％)。受益于产品力优异、渠道创新,收入延续稳健增长;利润表现靓丽主要系公司费用管控优异且理财投资收益贡献约0.25亿元。

   老客户份额提升、新客户加速扩张,份额逆势提升。根据Wind数据,2024H1美国家居零售商/批发商销售额同比分别-7.3％/-3.7％,海外终端表现疲软,且Q2全球海运高涨、运力紧张,公司逆势强势扩张份额,H1智能电动沙发/床同比增长35.6％/11.2％。表现优异主要系公司产品力优异、老客户供应份额提升,TOP30客户中22位交易金额同比上涨,TOP10客户交易金额多数呈现上涨趋势(提升7.4％-747.1％不等),其中4位客户同比超50％、3位客户同比超200％。此外,公司积极参加展会,H1新获49位全新客户(均为零售商),其中6位为美国TOP100零售商。目前公司美国零售商客户销售额占比已达56.2％,预计品牌影响力＆知名度稳步增强。

   店中店稳步推进,未来关税风险可控。公司24年起加速"店中店"布局,目前已落地超100家门店,首批布局MOTO店中店零售商客户H1大部分与公司交易金额翻倍增长(最低增长30％+),全年门店落地数量有望超预期增长,H2贡献重要增量。此外,公司具备海外基因,越南基地24H1收入占比约80％,净利率高达14.9％(2023年为12.0％),且越南基地由子公司"匠心美国"投资设立;公司逐步在美国建立成熟设计、销售、服务、售后团队,高管团队引入本土化管理人才,公司逐步从要素成本优势型企业向管理效率优势型企业转型,长期供应份额预计持续提升且整体关税风险可控。

   盈利能力稳步提升,费用率表现靓丽。2024Q2毛利率为33.1％((同比+0.5pct),归母净利率为25.4％(同比+1.3pct),扣非净利率为22.3％(同比+0.6pct)。费用表现方面,2024Q2期间费用率为6.8％(同比-0.7pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.2％/4.6％/3.7％/-4.6％((同比+1.0/-1.5/+1.0/-1.1pct)。销售/管理费用提升主要系2024H1分别新增股份支付费用327万/1136万,并且积极扩张份额,展会及样品费用同比提升59％;财务费用波动主要系公司外汇管控优异,H1汇兑收益同比提升143％。

   现金流稳定,营运效率表现优异。2024Q2净经营现金流为1.66亿元(同比基本持平)。营运能力方面,截止2024Q2,应收、应付、存货周转天数分别为44.04/52.35/53.71天(同比+3.08/+3.80/-25.18天),动销加速、库存周转提升。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.2、6.3、7.4亿元,对应PE估值分别为15.1X、12.6X、10.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求复苏不及预期,新模式开拓不及预期,原材料＆汇率超预期波动。