森马服饰(002563):全域数字化零售提质增效,Q2营收净利双增-2024年中报点评

公司公布2024年中报:24H1收入59.6亿元/yoy+7.1％、归母净利5.5亿元/yoy+7.1％、扣非归母净利5.4亿元/yoy+12.7％。分季度看,24Q1/Q2营收分别同比+4.6％/+10.1％,归母净利润分别同比+11.4％/+0.7％,Q2在国内消费转弱环境下营收增长提速、净利保持同比增长,表现领先行业。

   休闲装恢复净开店并增设新店型、童装推进门店翻新。1)分产品看,24H1休闲装/童装收入分别为18.1/40.7亿元、分别同比+7.7％/+6.4％、占比30％/68％。截至24H1休闲装/童装门店分别2755/5385家,较23H1末+61/-57家。随公司持续提升数字化能力、全渠道运营效率,休闲装扭转连续多年闭店趋势、恢复净开店,24年公司开始推广"新森马"模型,涵盖成人装、儿童、鞋品及内衣配件品类,截至24H1末新森马门店开设超过200家。童装24H1翻新门店超过200家,预计全年达到500家、最新形象门店占比提升至75％以上。2)分渠道看,24H1线上/直营/加盟/联营收入分别同比+3.4％/+5.0％/+11.8％/+0.3％、分别占比46％/12％/41％/1％。截至24H1末直营/加盟/联营门店分别为839/7185/116家、分别较23H1末+140/-186/+50家,加盟商补库拿货带动收入增长快于其他渠道;持续推进"全域融合"改革、提升线上线下同款同价比例,线上增长略慢于线下。

   净利率保持稳定,存货周转进一步优化。1)毛利率:24H1毛利率同比+1.48pct至46.11％,其中线上/直营/加盟/联营毛利率分别同比+5.7/-3.22/-1.45/-0.47pct至47.38％/67.17％/38.09％/62.19％,线上毛利率提升较多,主因全域融合改革措施下,线上产品结构优化、折扣提升。2)期间费用率:24H1同比+0.01pct至30.63％,基本持平。3)归母净利率:结合政府补助同比减少1337万元、信用减值损失增多、所得税增多,24H1归母净利润率同比持平为9.28％。4)存货:24H1末存货28.5亿元/yoy-10％、存货周转天数同比-48天至157天,存货周转进一步优化。5)现金流:24H1经营活动现金流净额-543万元,主因秋冬装采购预付款增多,截至24H1货币资金63亿元。

   盈利预测与投资评级:公司为国内童装+休闲装双龙头,24H1在国内消费偏弱环境下业绩保持稳健增长,利润率保持稳定,存货周转进一步优化,我们认为充分体现公司过去几年以数字化为核心、全业务链条赋能的零售型组织转型变革成效。考虑当前国内消费信心偏弱,我们将24-25年归母净利润13.9/15.9亿元调整为12.4/13.7亿元,增加26年预测值15.1亿元,对应24-26年PE10/9/8X,维持"买入"评级。

   风险提示:消费及经济疲软,竞争加剧。