通威股份(600438):Q2经营承压,收购润阳拓展海外渠道-中报点评

24Q2归母净利润亏损加剧公司24Q2实现营收242.27亿元,同降40.66％,环增23.79％,归母净利润-23.43亿元,同降150.18％,环降197.71％,扣非归母净利润-23.88亿元,同降158.02％,环降202.24％,Q2归母净利润亏损加剧,主要系光伏产业链价格大幅下跌,公司计提资产减值损失19.9亿元。考虑到光伏产业链供需错配,价格大幅下滑,我们下调公司24-26年硅料/电池业务价格、毛利率与销量假设,预计公司24-26年EPS为-1.12/1.05/1.58元(前值1.21/1.58/1.96元)。可比公司25年Wind一致预期均值为11xPE,考虑到公司硅料、电池双龙头的地位及新产能释放的业绩弹性,我们给予公司25年20xPE,目标价21元(前值:24.2元),维持"买入"评级。

   硅料销量上升,新建产能稳步推进1H24公司高纯晶硅实现销量22.89万吨,同增28.82％,国内市占率超过25％。成本控制能力较强,单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内。新建产能稳步推进,云南20万吨级高纯晶硅项目已达产,包头20万吨多晶硅项目将于Q4建成投产,预计24年底硅料产能超过85万吨。

   PERC产能改造完毕,TOPCON产能持续扩张1H24公司太阳能电池销量(含自用)超过35GW,同比基本持平。目前约38GWPERC产能已全部改造完毕,TNC电池月产占比超过80％。公司双流25GWTNC产能预计Q4投产,预计24年底TNC电池产能超100GW。

   持续推进降本增效,TNC电池非硅成本较年初下降近20％。

   组件技术领先,拓展海外市场1H24公司实现组件销量18.67GW,同增108.36％。技术实力领先,HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线已投入使用。海外市场持续拓展,新增南非、阿联酋等重要市场,随着海外渠道不断完善,有望贡献业绩弹性。

   计划50亿元收购润阳,拓展海外销售渠道根据公司24年8月13日公告,公司计划向润阳股份现金增资,同时现金收购悦达集团持有股权,合计取得润阳股份不低于51％的股权,交易总计金额不超过50亿元。润阳股份拥有美国、泰国、越南等海外产能布局,此次收购或有助于公司补充海外产能,拓展海外销售渠道。

   风险提示:产能落地不及预期;行业竞争加剧;毛利率下降风险。