三峡能源(600905):盈利短期承压,新增装机潜力待挖-中报点评

1H24归母净利yoy-11％,下调盈利预测/维持目标价三峡能源发布半年报,1H24实现营收151亿元(yoy+10％),归母净利40.39亿元(yoy-11％),扣非净利40.38亿元(yoy-8.6％)。其中2Q24实现营收72亿元(yoy+4.5％),归母净利16.17亿元(yoy-23％)。折旧和运营成本增加、安全生产费计提以及上网电价下降,下调毛利率;应收绿电补贴账期延长,上调信用减值损失;新项目持股比例降低,上调少数股东权益比例;

   下调盈利预测,预计24-26年归母净利润72/89/103亿元(前值90/108/124亿元),EPS0.25/0.31/0.36元,25-26年CAGR=20％。绿电行业24年整体承压、25年利润率有望触底反弹,我们认为25年估值更能体现中长期价值。可比公司25年PEG均值1.0x(Wind一致预期),给予公司25年1.0xPEG,维持目标价6.20元和"买入"评级。

   保持海上风电龙头地位,在建与储备项目规模可观截至6月末公司投产装机41.37GW,较年初新增1.33GW;其中海风5.69GW/陆风13.94GW/光伏20.58GW,较年初新增195/13/758MW。从公司各类装机占全国份额来看,海风14.9％/陆风3.3％/光伏2.9％,公司保持国内海上风电龙头地位。截至6月末公司在建装机23.48GW,其中风电5.51GW/光伏13.35GW/抽蓄3.60GW/独立储能1.02GW。1H24公司新增核准或备案装机合计1.44GW,其中风电0.20GW/光伏1.24GW。

   风光发电效率优于全国均值,度电净利润同比大幅走低1H24公司发电量yoy+29％至361亿度;其中风电yoy+12％至231亿度,利用小时数yoy-0.8至1,243小时,较全国均值高109小时;光伏发电yoy+73％至126亿度,利用小时数yoy-1.7％至693小时,较全国均值高67小时。1H24公司平均上网电价yoy-14％至429元/MWh,其中风电yoy-8％至456元/MWh、光伏yoy-26％至372元/MWh,受结构因素和市场化交易影响;度电成本yoy-6％至190元/MWh,其中风电yoy+8％至204元/MWh、光伏yoy-33％至157元/MWh;度电净利润yoy-18％至146元/MWh,其中风电yoy-15％至163元/MWh、光伏yoy-16％至115元/MWh。

   应收绿电补贴账期延长,少数股东损益比例上升截至6月末公司应收绿电补贴余额达到422亿元、较年初上升17％、幅度高于营收同比增速;公司按账龄组合计提坏账准备,应收绿电补贴账期延长,导致1H24信用减值损失yoy+46％至4.35亿元。1H24公司少数股东损益yoy+36％至7.92亿元,少数权益比例yoy+5pp至16.4％,主要是公司部分新项目的持股比例低于存量项目。

   风险提示:利用小时数下滑、在建项目进度不及预期、绿电补贴滞后风险。