新乳业(002946):24H1液体乳逆势正增,盈利能力提升亮眼-2024中报点评

事件24H1公司实现营业收入53.6亿元(同比+1.3％),归母净利润3.0亿元(同比+25.3％),扣非净利润3.1亿元(同比+36.4％)。单24Q2公司实现营业收入27.5亿元(同比-0.9％),归母净利润2.1亿元(同比+17.7％),扣非净利润2.1亿元(同比+37.7％)。投资要点24H1液体乳收入微增,实现超越行业大盘的增长-分产品:24H1液体乳/奶粉/其他分别实现收入48.3/0.3/4.9亿元,同比+0.5％/-15.2％/+10.6％。

   -分地区:24H1西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现18.7/15.0/6.8/5.4/7.7亿元,同比-6.9％/+4.7％/-12.7％/+20.2％/+23.4％。24H1新品收入占比保持双位数,低温鲜奶、高中端白奶份额稳步增加-"24小时"持续全国矩阵化布局,湖南南山上市"黄金24小时",中高端系列同比增长超30％;-高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15％;-高端鲜奶整体同比增长约15％;-活润系列通过新品驱动实现同比15％增长,活润晶球通过新品技术升级带动晶球系列增长超40％;-初心零糖系列同比增长超25％。24H1＆24Q2毛利率稳定,净利率皆同比提1+pct,24Q2费效提升显著-24H1:毛利率29.2％(同比+1.26pct),净利率5.7％(同比+1.03pct)。销售费用率16.1％(同比+0.5pct);管理费用率4.5％(同比+0.1pct);研发费用率0.4％(同比-0.1pct);财务费用率1.0％(同比-0.5pct)。

   -24Q2:毛利率29.1％(同比+0.3pct),净利率7.7％(同比+1.1pct)。销售费用率15.2％(同比-0.6pct);管理费用率3.9％(同比-0.4pct);研发费用率0.4％(同比-0.1pct);财务费用率1.0％(同比-0.5pct)。

   盈利预测与估值我们认为:①收入端:公司面对行业变化和机遇反应灵活,坚守聚焦核心主业,有望持续实现超越行业大盘的增长。②盈利能力:中期维度内,公司通过产品结构优化+降本增效实现业绩改善的思路清晰、规划详细,净利率弹性或将有序释放。预计2024-2026年收入分别为118.5、129.1、138.9亿元;归母净利润分别为5.3、6.6、8.0亿元;维持增持评级。

   风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧、消费需求不及预期