中国铁建(601186):传统基建承压致Q2业绩下行,新兴领域签单表现亮眼-半年报点评

订单转化放缓、费率增长致Q2业绩承压。2024H1公司实现营收5161亿,同降4.6％;实现归母净利润119亿,同降12.8％,扣非业绩同降13.5％。分季度看:Q1/Q2分别实现营收2749/2412亿,同比+0.5％/-10％;实现归母净利润60.3/58.8亿,同比+2％/-24％,Q2业绩有所下滑,预计主要因:1)受地方资金紧张影响,公路、市政等传统基建项目进展较慢,收入转化放缓;2)单季费率同比提升0.8pct。分业务看:工程承包/设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营收4516/80/112/315/422亿元,同比-7％/-5％/-8％/+47％/-7％,地产交付有所加快。分区域看:2024H1公司境内/境外分别实现营收4853/308亿元,同比-5％/+5％,海外业务维持稳健增长。

   毛利率延续改善,回款压力较大。2024H1公司综合毛利率9.12％,同比提升0.2pct,盈利能力持续改善,其中工程/设计/物资物流毛利率分别同比提升0.03/1.7/1.1pct;工业制造/地产开发毛利率分别同比下降2.3/0.9pct。H1期间费用率4.8％,同比提升0.4pct(Q2单季提升0.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.04/+0.14/+0.28pct(Q2单季分别同比-0.04/-0.02/+0.4/+0.5pct),财务费率提升较多,主要因利息费用有所增长。H1少数股东损益占比同比提升3.2pct。归母净利率2.3％,同比下降0.22pct。H1经营现金流净流出817亿,同比多流出623亿;投资现金流净流出210亿,较同期收窄74亿,经营+投资现金流合计同比多流出550亿,预计主要因政府类项目回款较慢。

   传统基建签单有所下滑,矿山、水利等新兴板块增速亮眼。2024H1公司新签合同额11006亿元,同降19％;Q2单季新签合同额5499亿,同降33％。分行业看:上半年工程承包、投资运营、绿色环保等基础设施建设项目新签合同额9435亿,同降19％,其中铁路/公路/房建/市政签单同比下降27％/61％/14％/35％,传统基建领域需求偏弱;轨交/矿山/水利工程分别同增19％/414％/40％,新兴板块增速亮眼。分业务类型看:工程承包/投资运营/绿色环保分别新签合同额7929/574/933亿,同比-17％/-58％/+33％,PPP等投资类业务规模持续收缩。截止2024H1末,公司未完合同额71231亿,较上年末增长6.48％,为2023年营收6.3倍,在手订单充裕。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为240/252/258亿元,同比-8％/+5％/+2％,EPS分别为1.76/1.86/1.90元,当前股价对应PE分别为4.5/4.2/4.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。