招商公路(001965):1H24业绩符合预期,经营表现相对稳健

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入59.8亿元,同比增长39.7％,收入高增主要由于并表招商中铁;归母净利润27.1亿元,同比下降3.6％,符合预期。其中2Q24实现收入29.6亿元,同比增长31.3％;归母净利润14.1亿元,同比下降3.2％。

   发展趋势分板块看:1)投资运营板块:1H24实现收入48.3亿元,同比增长54.6％,同比高增主要由于并表招商中铁,根据交通运输部,1H24公路人员流动量完成298.4亿人次,同比增长6.6％,我们认为公司公路运营主业上半年表现相对稳健;2)投资收益:1H24实现投资收益23.5亿元(占归母净利润的86.7％),同比下滑3.7％,一方面由于公司实现并表招商中铁后不再贡献投资收益,另一方面公司参股多家公路上市公司,由于上半年高速公路行业普遍受节假日天数增多、恶劣天气及宏观经济环境等因素影响,已披露中报的公路上市公司1H24业绩多数有所下滑;此外,根据公司公告,公司上半年完成并表路劲基建,1H24路劲基建自购买日(4月22日)至期末实现净利润5210.5万元。3)其他板块:交通科技/智能交通/交通生态板块分别实现收入9.2/1.2/1.1亿元,同比+10.1％/-39.9％/-6.2％。

   展望下半年,高速运营或环比改善,公募REITs发行有望增厚收益。上半年高速公路行业收入普遍承压,展望下半年,我们认为节假日、天气等短期不利因素影响消除后高速公路经营情况或有所改善。此外,根据公司公告,招商基金招商公路REIT已于5月24日获证监会批复,我们认为若公司本单REIT成功上市,一方面能够增厚当期收益;另一方面,长期看公司打通了"投融管退"闭环,能够有效盘活公司存量优质资产,增强公司的滚动投资能力和可持续经营能力。

   盈利预测与估值由于受宏观经济环境影响货车流量恢复低于我们预期,我们下调2024/2025净利润14.3％/11.7％至59.65亿元/55.28亿元。当前股价对应2024/2025年14.0倍/15.1倍市盈率,对应2024/2025年3.8％/3.6％股息率。由于公司分红稳健且确定性较强,我们维持跑赢行业评级和13.52元目标价,对应15.5倍2024年市盈率和16.7倍2025年市盈率,较当前股价有10.5％的上行空间。

   风险REITs出表不及预期,经济增长不及预期。