京东方A(000725):1H24毛利率同比显著提升,面板价格有望企稳

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:收入933.86亿元,同比增长16.5％;归母净利润22.84亿元,同比增长210％。其中2Q24单季度收入474.99亿元,同比增长12.5％,环比增长3.51％,单季度归母净利润13亿元,同比增长166％,环比增长32.2％,业绩符合市场预期,业绩增长主要是因为大尺寸面板价格同比明显修复。

   发展趋势4Q24预期TV面板价格企稳。回顾2Q24,受到TV销量不景气等影响,大尺寸面板价格从4/5月份微涨转变成6月份的微跌,进入3Q24,跌幅略微有所扩大。根据群智咨询,7M2432"/50"/55"/65"/75"面板价格分别环比-2.7％/-1.9％/-2.2％/-2.2％/-1.2％,8月预期50"/55"跌幅有所扩大至-3.8％/-3％,其余尺寸跌幅相当。考虑到下半年通常为消费电子旺季,且面板厂在10月份有计划进行生产调控,我们看好4Q24TV面板价格企稳,而面板价格重启上涨则需要观察需求端的上升情况。我们看到IT面板价格较为稳定,3M24以来小尺寸LCD面板价格保持小幅下跌。京东方龙头地位稳固。根据公司公告,1H24公司在LCD领域,五大主流应用及超大尺寸(≥85")旗舰产品出货量位于全球第一。柔性OLED领域,公司产品出货量同比提升超过25％。在车载显示器领域,公司出货量保持行业龙头地位。

   显示器件盈利能力增长,产品结构持续优化。根据公司公告,1H24公司显示器件业务毛利率达到13.91％,同比增加7.9ppts,主要是因为面板价格同比大幅改善,公司更加看重盈利能力。公司公告已推出多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供,提供高可靠性的LED背光产品及Mini/MicroLED显示产品。显示业务之外,公司立足"1+4+N+生态链"发展战略,在物联网创新、传感、MLED、智慧医工等领域不断迭代新产品,提升品牌竞争力。我们看好公司产品结构持续优化,研发投入巩固技术壁垒,在高附加值的旗舰产品方面稳定突破,拓展市场份额提升盈利能力。

   盈利预测与估值由于下半年TV面板价格止涨下降,我们下调24/25年收入6.7％和4.9％至1906.95亿元和2197.31亿元,下调24/25年净利润20.7％和14.6％至53.15亿元和91.01亿元。考虑到供需改善的长期趋势不变,我们维持跑赢行业评级和目标价5.25元不变。目标价对应24/25年1.5/1.4倍P/B。当前股价对应24/25年1.1/1.0倍P/B,有35.3％的上涨空间。

   风险需求疲软,面板价格下行,原材料价格上涨,竞争加剧。