大金重工(002487):合同负债高增,海外订单值得期待-中报点评

24Q2归母净利润环比上升,合同负债高增24Q2公司实现营收8.93亿元,同/环比-25.96％/+92.91％,实现归母净利润1.21亿元,同/环比-38.92％/+128.16％,扣非净利润1.16亿元,同/环比-34.72％/+158.66％,收入同比下降源自国内客户开工缓慢,延迟要货。公司短期业绩受国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响,我们下调公司24/25/26年EPS至0.88/1.54/2.46元(前值1.30/1.92/2.69元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为12.51,考虑到公司目前在手海外管桩订单量领先同行,给予公司24年23倍PE,目标价20.24元,维持"增持"评级。

   践行两海战略,毛利率同比上升海外收入占比提升,1H24公司海外市场实现营收7.58亿元,在风电制造收入占比超60％,同增16pct。毛利率不断提升,24H1公司海外和国内业务综合毛利率28.57％,同增4.61pct,高于公司平均制造端23％左右的毛利率水平,主要是公司重点开展"海外海上"业务。

   积极拓展海外市场,海外订单持续交付24H1公司合同负债13.14亿元,同/环增191％/123％,表明公司在手订单大幅增加,后续有望转化为收入。公司陆续生产发运多个欧洲海工项目,其中苏格兰项目已全部交付、法国项目已发运完成近70％、丹麦项目完成首船发运、德国项目完成首段试制。产能方面,公司部署蓬莱、唐山、盘锦、欧洲、北美、东南亚等基地,规划设计全球产能300万吨以上。积极完善海外渠道布局,在欧洲、北美、日韩等地设置驻外机构,计划设立香港子公司。

   组建专业运输船队公司依托于盘锦基地,打造自有专业运输船队,丹麦项目首批单桩基础已发运,预计2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船。

   风险提示:风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。