唐人神(002567):养猪带动强势扭亏,饲料尚待修复-中报点评

Q2强势扭亏,养猪持续向好Q2猪价上涨+成本下降带动公司养猪明显扭亏,生猪头均盈利约160～195元。我们维持盈利预测,预计2024/25/26年归母净利润为6.23/10.49/9.75亿元,对应BVPS为4.27/5.00/5.68元,参考2024年可比公司Wind一致预期1.25xPB,考虑到公司养猪持续向好,我们给予公司2024年1.30xPB,对应目标价5.55元,维持"增持"评级。

   养猪带动Q2强势扭亏,饲料等业务收入仍承压公司2024H1实现营收108亿元(yoy-19.60％),归母净利466万元(yoy+101％);其中Q2实现营收59.57亿元(yoy-14.37％,qoq+22.07％),归母净利2.02亿元(yoy+162％,qoq+202％)。收入端来看,营收下滑主要系饲料、肉制品等业务收入受市场环境影响,24H1公司饲料、生猪、肉制品业务分别实现收入74亿元、26亿元、8亿元,同比分别-27％、+12％、-17％;生猪业务收入增长主要系猪价上涨,叠加公司出栏生猪188万头、同比+13％带来。盈利端来看,公司24H1尤其Q2明显扭亏主要得益于猪价上涨叠加养殖成本下降导致养猪明显扭亏,我们估算Q2公司养猪业务盈利约1.5～1.8亿元,生猪头均盈利约160～195元。

   高猪价持续性或值得期待,利好公司养猪及饲料等业务截至目前国内生猪养殖行业已持续盈利约4个月,时长仍明显短于过往周期上行期。考虑到农业农村部监测数据显示7月能繁母猪存栏在头均盈利已达300～500元的背景下仅环比增加0.07％,反映出行业补栏之谨慎,指向未来猪肉供应压力增加之缓慢,或对应猪价下行斜率的平缓、高养殖盈利的持续性,利好公司生猪养殖业务。同时,24H1公司饲料内外销量约289万吨、同比-9.49％,考虑到生猪养殖行业盈利好转后饲料产品需求量或逐步回升,我们预计公司的饲料等业务经营或自24H2起持续向好。

   增出栏降成本,养猪持续向好成本方面,我们预计公司养猪成本有望持续改善,主要来自于:1)公司近年加大高繁殖率新丹系种猪的补充,持续改善PSY、成活率等生产指标;2)公司目前猪舍产能利用率或仍偏低,后续随着出栏增量、产能利用率提升,单位完全成本中的折旧摊销、费用等有望逐步下降。出栏方面,24H1公司累计出栏生猪188万头、同比+13％,公司预计今年上半年、下半年出栏量占比约为40％、60％,全年出栏量或达450万头以上、同比增加21％以上。

   成本下降+出栏增加+猪价上涨,公司全年养猪业务盈利或值得期待。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,爆发大规模动物疾病等。