上声电子(688533):Q2收入稳健增长,毛利率稳定-中报点评

1H24收入稳健增长,盈利能力稳定上声电子1H24营收12.38亿元(yoy+28.46％),销售毛利率为24.79％(yoy+0.66pct),归母净利润1.12亿元(yoy+56.63％);主要系扬声器/功放业务增长,收入同比提升20.24/58.22％。2Q24收入6.41亿元(yoy+25.35％),归母净利润0.53亿元(yoy+28.54％)。我们看好公司受益座舱声学配置升级,有望先后跟随新势力大客户以及海外拓展节奏释放业绩。我们预计公司24/25/26年收入为29.1/36.0/42.6亿元,归母净利润为2.5/3.2/4.0亿元。给予24年20XPE(考虑到公司系声学零部件厂商,可比公司为平台型公司,给25％估值折价),维持"买入",目标价31.07元。

   1H24回顾:收入稳健增长,毛利率持续修复分业务看:(1)车载扬声器收入9.42亿元,yoy+20.24％;(2)车载功放收入2.07亿元,yoy+58.22％;(3)AVAS收入0.59亿元,yoy+62.43％。

   我们看到公司在零部件产业链降价压力下,1H24公司整体毛利率维持较好的稳定,毛利率yoy+0.66pct至24.79％。费用端,公司1H24管理/研发支出0.92/0.77亿元,yoy+25.49/13.92％。最终录得净利率8.89％,yoy+1.51pct。

   2H24展望:关注新势力产品放量和海外成长性展望2024年,我们看好:(1)随着公司募投产能持续落地以及原材料把控和自动化推进,整体扬声器的市占率和毛利率水平持续稳步提升。(2)理想、蔚来、小米、极氪等新势力客户增长和定点有望给公司贡献较好增长。(3)捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设,有望增强公司在欧美定点获取能力,同时提升伴随国内主机厂出海落地能力。

   目标价31.07元,维持买入评级我们看好公司作为座舱声学主要公司,受益智能化的发展实现稳健增长。我们预计24/25/26E毛利率为25.4/25.4/25.5％,基本维持稳定。我们给予24/25/26E公司EPS1.56/2.01/2.52元,对应给予2024E20XPE,给予公司目标价31.07元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游客户销量不及预期,行业竞争导致订单和毛利率不及预期。