坚朗五金(002791):新场景持续开拓,现金流良好改善-中报点评

24H1收入/归母净利同比-4.35％/-62.02％,维持"买入"坚朗五金发布半年报,2024年H1实现营收32.10亿元(yoy-4.35％),归母净利489.02万元(yoy-62.02％),扣非净利-1690.13万元(yoy-517.88％)。

   其中Q2实现营收18.44亿元(yoy-7.86％,qoq+35.01％),归母净利5076.04万元(yoy-26.36％,qoq+0.97亿元)。我们预计公司2024-2026年销售收入分别为73.0/79.8/88.3亿元(前值84.2/95.3/108.1亿元)。可比公司24年Wind一致预期PS均值为1.75倍,考虑公司同地产销售敏感性较高,而截至目前地产销售面积累计同比未现明显改善迹象,给予公司24年1.3倍PS,目标价29.51元(前值47.13元),维持"买入"评级。

   24H1毛利率维持平稳,新场景、新产品持续开拓24H1公司门窗五金/家居产品/其他建筑五金/门窗配套件/玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件实现收入13.9/5.9/5.2/2.4/1.8/1.7/1.0亿元,同比-16.0％/+13.7％/+16.6％/-18.8％/+18.15％/-6.2％/+20.5％,同地产相关性较高的门窗五金业务承压,但同新场景、新产品相关的其他建筑五金收入维持快速增长。分区域看,24H1国内/境外收入同比-5.82％/+8.97％。24H1毛利率31.27％,同比+0.08pct,其中门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率为39.94％/29.22％/16.65％,同比+0.58/-1.15/+1.23pct;24Q2毛利率31.91％,同/环比+0.01/+1.5pct。

   24H1期间费率小幅上行,经营性现金流良好改善24H1期间费用率27.95％,同比+0.39pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为17.06％/6.27％/4.21％/0.4％,同比-0.53pct/+0.47pct/+0.37pct/+0.09pct。

   上半年计提信用减值损失8322万元。24H1归母净利率0.15％,同比-0.23pct,其中Q2归母净利率2.75％,同/环比-0.69/+6.11pct。24H1公司资产负债率/有息负债率43.5％/5.2％,同比-5.8/-3.2pct。24H1经营性净现金流-1.90亿元,同比+2.38亿元。

   渠道下沉不断推进,积极开发海外市场公司持续关注并利用渠道下沉契机和新品类的长尾效应,关注和开发更多的新场景和新市场业务,围绕新品类拓展、渠道下沉及海外市场拓展等方面精耕细作。公司的销售联络点已覆盖全国重要地级(县级)城市和境外重点销售区域。截至24H1,公司销售联络点1000多个,销售团队6200余人。公司积极开发"一带一路"相关新兴国家的市场。近年来已设立16个海外备货仓,将中国仓储式销售复制到海外,以快速响应客户供货需求。

   风险提示:政策支持力度不及预期,建筑五金市场需求增速放缓,原料价格大幅上行。