合盛硅业(603260):H1盈利承压,硅行业景气待复苏-中报点评

24H1归母净利9.78亿元/同比-45％,维持"增持"评级合盛硅业于8月29日发布24年半年报。24H1实现营收132.7亿元,同比+11％,归母净利润9.78亿元(扣非后8.99亿元),同比-45％(扣非后同比-44％);其中24Q2单季实现营收78.6亿元,同比+27％,归母净利4.5亿元(扣非后3.8亿元),同比-42％/环比-15％(扣非后同比-40％/环比-27％)。

   我们预计公司24-26年归母净利为27/36/44亿元,对应EPS为2.30/3.04/3.71元,可比公司24年Wind一致预期平均27xPE,考虑公司新增光伏项目压力尚存,给予公司24年23xPE,目标价52.90元,维持"增持"评级。

   新项目投产带动销量增长,行业竞争加剧致均价下行24H1工业硅营收同比+14％至69亿元,销量同比+37％至57.6万吨,行业供给新增较多致均价同比-17％至1.20万元/吨,毛利率同比+0.04pct至20.5％。有机硅方面,新项目投产带动110胶/107胶销量至18/15万吨,同比+43％/+7.5％,因需求偏弱及行业竞争加剧,均价同比-9％/-10％至1.29/1.27万元/吨。有机硅板块整体营收同比+8.7％至59.9亿元,毛利率同比-6.2pct至16.3％。公司于24Q2计提存货减值损失4.8亿元。子公司西部合盛/东部合盛/隆盛碳素24H1实现净利润-0.63/2.3/2.1亿元。24H1综合毛利率同比-3.3pct至23.3％。

   光伏产业链仍处于周期低谷,需等待格局优化截至24Q2末公司光伏板块业务资产433亿元,负债206亿元,24H1实现板块收入1.05亿元,实现毛利润619万元。光伏子公司中部合盛实现净利润-5.5亿元,同比下降幅度较大。光伏在建项目方面,中部合盛150万吨/年光伏玻璃项目较年初进度由60％进展至70％,年产20GW/年光伏组件项目进度已至42％,光伏产业链仍处于周期低谷,需等待格局优化。

   有机硅/金属硅景气待复苏,公司未来或将凭借规模优势支撑盈利中枢据百川盈孚,8月29日金属硅441报价1.18万元/吨,自年初-25％,金属硅景气仍偏弱;有机硅DMC价格1.36万元/吨,自年初-4.2％,DMC-金属硅-甲醇价差4956元/吨,较年初+1257元/吨,有机硅景气小幅改善。据公司中报,截至24Q2末公司在建工程368亿元,较年初-14亿元,中部合盛20万吨/年多晶硅项目首条产线已投产,新疆硅业新材料三期20万吨/年硅氧烷项目完成建设,公司将在工业硅和有机硅方面巩固规模优势。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新项目投产进度不达预期风险。