华设集团(603018):毛利率展现韧性,数字及智慧业务有望持续拓展

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:营收16.6亿元,同比-26％,归母净利润1.54亿元,同比-41％。其中2Q24营收8.71亿元,同比-36％,归母净利润6,101万元,同比-63％。公司1H24业绩符合我们预期。

   1)营收整体存在较大下行压力。1H24公司面临市场需求下行、竞争加剧的压力,主营业务收入出现一定幅度的下降。分产品来看,规划研究/勘察设计/综合检测/数字及智慧业务/低碳及环保业务收入分别同比-18％/-34％/-17％/-9％/-5％。2)控本效果较好,综合毛利率保持稳健。1H24公司综合毛利率约36.4％,同比仅-0.4ppt,在营收下滑且市场环境不利的背景下,公司综合毛利率保持稳健。分产品来看,公司核心业务勘察设计(上半年收入占比约50％)毛利率同比+1.1ppt至41.6％,低碳及环保业务毛利率同比亦大幅改善17.7ppt至37.8％,较大程度对冲了其余多元化业务毛利率下降的压力。3)费用率同比有所提升。

   1H24公司四项费用率合计约21.4％,同比+3ppt,其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.5ppt/+0.5ppt/+1.2ppt。

   4)减值规模缩窄。1H24公司计提资产及信用减值损失合计约6,276万元,同比减少3,133万元。5)现金流表现承压。1H24公司经营性净现金流为-6.35亿元,同比多流出约3.76亿元。由于产业链下游资金整体紧缺,回款压力较大,而采购付现相对刚性,公司上半年现金流表现有所承压。

   发展趋势勘察设计业务具备较强竞争力,下半年需求有望复苏。1H24公司勘察设计业务受下游需求疲弱影响,收入规模下降约三分之一,但得益于良好的降本成果,业务综合毛利率同比仍小幅提升。上半年公司新签合同额同比基本持平,且在江苏省外拓展进程良好,展望未来,我们认为公司核心的勘察设计业务仍具有较强的竞争力,业务收入及利润贡献有望在下半年进一步体现。

   数字及智慧业务持续拓展。公司围绕低空经济、车路云等产业链热点方向积极布局,上半年成功中标《江苏省交通控股低空(无人机)一体化综合服务管理体系建设》等多个低空经济项目,并依托旗下多个事业部、研究院和产业化集群构建车路云全链条能力,公司的数字化智慧化转型正持续推进。

   盈利预测与估值由于行业需求承压,我们下调了公司营收及毛利率假设,我们下调2024E归母净利润37％至5.21亿元,引入2025E归母净利润6.04亿元,当前股价对应2024/25E10x/8xP/E。我们维持公司跑赢行业评级,考虑到公司新领域拓展进展良好且估值处于较低水平,我们维持目标价9.4元,对应2024/25E12x/11xP/E,隐含27％的上行空间。

   风险设计业务收入确认不及预期,行业竞争加剧。