应流股份(603308):"两机"及核能业务快速增长,扣非净利率平稳

1H24业绩小幅低于我们预期公司公布1H24业绩:收入12.7亿元,同比增长7.1％,归母净利润1.5亿元,同比下降6.0％,扣非净利润1.5亿元,同比增长13.6％,小幅低于我们预期,主要系特种应用需求延后。单季度看,2Q24公司收入6.1亿元,同比增长5.1％,归母净利润6,138万元,同比下降23.3％,扣非净利润5,922万元,同比下降3.8％。

   "两机"及核能核电业务收入快速增长。1H24公司航空航天新材料及零部件收入4.4亿元,同比增长19.7％,核能新材料及零部件收入2.1亿元,同比增长18.4％,均保持快速增长。

   毛利率小幅下降,扣非净利率平稳。1H24/2Q24公司综合毛利率为34.4％/34.4％,分别同比下降2.2ppt/1.4ppt,我们估计主要系特种应用降价。1H24公司期间费用率为25.5％,同比提升1.2ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.3ppt/+0.8ppt/+0.8ppt。1H24公司归母净利率为12.0％,同比下降1.7ppt;扣非净利润率11.7％,同比提升0.7ppt。

   经营现金流同比多流出。1H24公司经营活动现金流净流出2,331万元,同比多流出1.7亿元,主要系支付票据保证金增加。截至1H24末,公司合同负债为5,351万元,同比增加796万元。

   发展趋势"两机"业务迎来发展机遇。燃气轮机方面,公司客户覆盖全球主要燃机巨头,产品覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶等;同时公司在燃气轮机国产化中不断实现技术突破。航空发动机方面,公司LEAP系列机匣受益于海外航空需求增长而增长。我们认为公司技术积累丰富,"两机"业务有望继续随着海外民航及国内外燃机需求提升而增长受益。

   核能核电下游景气上行。2022年、2023年国常会分别核准10台核电机组,今年8月国常会再次核准11台核电机组,我们认为相关核电材料、核电设备等需求有望逐步释放。同时我们认为公司技术领先并积极拓展产业链,公司核能新材料及零部件收入利润有望受益增长。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑特种应用需求延后和降价影响,下调2024年盈利预测21％至3.2亿元,引入2025年盈利预测3.9亿元。当前股价对应24e/25e22x/18xP/E。考虑盈利下调及特种应用需求延后,我们下调目标价25％至13.00元,对应24e/25e27x/23xP/E,有25％上行空间。

   风险特种应用需求和价格波动,燃机国产替代慢于预期,新产品研发不及预期。