晨光股份(603899):传统核心业务稳健增长,九木杂物社增长曲线日益清晰-2024年中报业绩点评

事件:8月27日,晨光股份发布2024年半年度业绩报告:2024H1公司实现营业收入110.51亿元/同比+10.95％,归母净利润6.33亿元/同比+4.71％,扣非归母净利润5.67亿元/同比+4.52％。2024Q2实现营业收入55.66亿元/同比+9.58％,归母净利润2.53亿元/同比-6.59％,扣非归母净利润2.40亿元/同比-3.33％。

   投资要点:核心竞争力进一步提升,传统核心业务业绩稳健增长。2024H1公司传统核心业务实现营业收入约37.20元/同比约+6.27％,晨光科技实现营业收入4.83亿元/同比+28％。面对外部环境错综复杂,国内有效需求不足,消费者消费偏好、购买习惯和消费场景持续变化的背景下,公司稳步推进战略落地,全面推进传统核心业务稳定发展,持续发展壮大新业务晨光科力普和九木杂物社,积极拓展国际市场,运用数字化工具赋能组织,推动组织升级与变革,核心竞争力进一步提升。

   九木杂物社经营稳健,线下渠道数量持续拓展。1)2024H1晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入7.28亿元/同比+20％,其中,九木杂物社实现营业收入6.90亿元/同比+22％,实现净利润897万元。2)截至2024H1公司在全国拥有709家零售大店(同比+136家),其中九木杂物社671家(同比+140家),晨光生活馆38家(同比-4家)。九木杂物社在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升,在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力,带来线下渠道的稳定增长,门店数量持续扩张。

   书写工具实现双位数增长,科力普持续增强竞争力。2024H1,公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.38/15.68/17.56亿元,同比+14.36％/+8.50％/+5.58％,毛利率同比+1.30/+0.44/+0.02pct。科力普实现营业收入61.20亿元/同比+11％,实现净利润1.32亿元。

   科力普顺应政府采购阳光化、公开化、透明化的要求,通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘、建设全国供应链体系,不断增强核心竞争力,同时助力公司传统核心业务中书写工具和办公文具产品的销售。

   盈利能力、期间费用率较为稳定。2024H1公司毛利率为19.41％/同比-0.11pct;净利率为6.05％/同比-0.54pct。公司期间费用率12.25％/同比+0.34pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34％/4.30％/0.84％/-0.22％,同比+0.18/+0.14/-0.06/+0.08pct。

   盈利预测和投资评级:公司聚焦产品力提升与全渠道布局,传统业务稳健增长,结构优化,晨光科技增速可观,办公直销业务引领增长,零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼,九木杂物社第二增长曲线日益清晰。基于外部环境压力,文具行业面临需求收缩、预期转弱、下行压力加大的挑战,我们预计2024-2026年营业收入为266.63/310.12/361.60亿元,归母净利润为17.05/18.91/21.94亿元,对应PE估值为15/13/11x。维持"买入"评级。

   风险提示:科力普品类拓展不及预期,头部大店效提升不及预期,产品升级不及预期,行业竞争加剧,终端消费力疲软。