绝味食品(603517):毛利率改善明显,首次中期分红增加股东回报-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营收33.40亿元,同比-9.73％;实现归母净利润2.96亿元,同比+22.20％;实现扣非净利2.81亿元,同比+24.15％。其中,单Q2公司实现营收16.44亿元,同比-12.35％;

   实现归母净利润1.31亿元,同比+25.08％;实现扣非净利1.25亿元,同比+36.63％。

   门店持续优化调整,期待门店店效持续改善。1)分业务看:Q2卤制品销售/加盟商管理/其他业务收入分别为14.0/0.2/1.9亿元,分别同比-9.8％/-27.1％/-26.2％,卤制品收入拆解结构看,鲜货收入同比-15.2％(其中:禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别同比-16.4％/+90.9％/-9.6％/-17.4％),包装产品同比+111.1％,增速较快;2)拆解门店看:24H1公司总门店数为14969家,相比2023年底净减少981家。我们认为公司当前以提升单店经营质量为主,上半年调整关闭部分经营效率低的门店。店效端看,大口径上看,Q2单店营收企稳回升。24年7-8月店效处于提升趋势。我们预计随着公司营销活动的推进,门店店效有望持续改善。

   原材料成本下降下,Q2毛利率改善明显,费投有所增加,但毛利率改善幅度更高,盈利能力提升。2024Q2毛利率为30.55％(同比+8.21pcts),主要系鸭副原材料成本下降＆去年成本高位,毛利率基数较低(23Q2毛利率22.34％,同比-3.34pcts)。费用方面:24H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.83pcts/+0.06pcts/+0.11pcts。其中,24H1销售费用同比增长13.60％,主要系:广告宣传费＆咨询费支出增加。单Q2看,公司销售/管理/研发费用率分别同比+2.62pcts/+0.17pcts/+0.08pcts。24Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.38pcts/+2.73pcts至7.96％/7.62％。

   经营上更聚焦主业,现金流情况稳健,首次中期分红增加股东回报。1)从对外投资绝对数额上看:公司24H1长期股权投资/其他权益工具投资期末账面价值分别为25.33亿/1.14亿,分别较去年年底+0.06/-0.79亿元,其中:长期股权投资:24H1满贯食品/拿云餐饮(盛香亭)分别追加投资0.2/0.12亿元,均与卤味赛道经营相关,肆壹伍基金(投资方向为调味品公司)减少投资0.13亿元,公司持续践行"投资板块不增加额度＆比例+聚焦卤味业态投资布局"战略;其他权益工具投资变动主要系公允价值变动;

   2)从对外投资相对收益上看:受外部消费环境影响,部分连锁业态投资项目盈利上仍有一定压力,对投资收益形成一定拖累。24H1权益法核算的长期股权投资收益为-0.08亿元(23H1+0.03亿元);3)首次中期分红增加股东回报:首次中期分红0.3元/股,对应现金分红金额1.81亿元,占归母净利的61.45％。

   盈利预测＆投资建议:我们认为公司经营重心发生转变,由此前的跑马圈地转向为提升单店营收质量发展,短期看,门店数量有一定调整优化,叠加外部消费环境偏弱,对公司收入端表现有一定扰动。但我们认为,公司作为卤味行业龙头"渠道+品牌+供应链"壁垒深厚,且及时进行战略转向,期待后续单店店效修复下,市占率持续提升。成本端看,我们认为下半年鸭副价格有望稳定低位,对公司盈利端持续贡献正向作用。此外,公司减少外部股权投资及capex支出,加大股东回报。我们预计公司24-26年实现营收67.51/65.85/67.97亿元,分别同比变动-7.03％/-2.46％/+3.22％,分别实现归母净利6.16/6.66/7.38亿元,分别同比变动+78.90％/+8.17％/+10.76％。

   对应PE为12.92/11.95/10.79x,维持"推荐"评级。

   风险提示:单店修复不及预期、原材料价格波动、竞争加剧