中船防务(600685):业绩处于预告中枢水平,24H1归母净利润同比大增1059％-中报点评

事件:8月29日盘后,公司发布2024年半年度报告。

   2024年上半年归母净利润同比大增1059％;手持订单饱满2024年上半年公司实现营业收入87.29亿元,同比增长45.91％;归母净利润1.47亿元,同比增长1059.43％;扣非归母净利润1.31亿元,同比增长746.64％。2024Q2单季度公司实现营业收入59.22亿元,同比增长45.02％;归母净利润1.31亿元,同比增长234.27％。2024年上半年公司业绩显著增长主要系1)生产任务饱满,生产产量、生产效率稳步提升,船舶产品收入及产品毛利同比增加;2)联营企业和参股企业投资收益同比增加。

   1)分业务拆分:船舶产品收入75.72亿元,同比增长50.47％;钢结构工程营收5.42亿元,同比增长10.11％;修船业务营收3.47亿元,同比增长243.76％;海工业务营收9251万元,同比下降47.19％;机电产品及其他营收7349万元,同比下降16.07％。船舶产品拆分来看:集装箱船营收26.81亿元,同比增长104.5％,营收占比30.72％;散货船营收4.31亿元,同比增长20.83％,营收占比4.94％;特种船及其他营收44.6亿元,同比增长32.56％,营收占比51.1％。

   2)新接订单方面:2024年上半年新接订单133.43亿元,同比增长82.13％,完成年度计划88.36％,其中造船订单金额125.74亿元,共承接9型35艘船舶新造船订单。

   3)交付方面:2024年上半年公司完工交船16艘,共53.69万载重吨。

   4)手持订单方面:公司手持订单合同总价约613.5亿元,其中在手造船订单合同总价约596.9亿元,包括129艘船舶产品及1座海工装备,共461.93万载重吨;海上风电装备、船舶修理等非造船产品在手订单合同总价约16.6亿元。

   盈利能力持续修复,2024H1毛利率、净利率同比增长1.23、1.82pct盈利能力:2024年上半年销售毛利率、净利率分别约7.43％、2.12％,同比增长1.23、1.82pct。核心业务造船毛利率8.19％,同比增长2.97pct。其中,集装箱船毛利率23.21％,同比大增15.58pct;散货船毛利率15.25％,同比大增16.72pct,扭亏为盈;特种船及其他毛利率-1.52％,同比下降6.51pct,由盈转亏。2024Q2单季度销售毛利率6.62％,同比下降0.12pct,环比下降2.53pct;销售净利率2.7％,同比增长0.98pct,环比增长1.82pct。

   费用端:2024年上半年期间费用率6.49％,同比增长1.12pct,主要系财务、研发费用率增长所致。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别约0.15％、3.33％、4.85％、-1.83％,分别同比变动-0.58、-1.25、+0.98、+1.98pct。

   船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张,共促行业周期景气向上周期景气上行,多船型下单需求上行,船厂盈利能力改善。1)需求:①量:2024年1-7月,克拉克森新接订单(1000+GT,DWT)同比增长17％,新接订单量维持高位。其中,箱船新接订单同比增长16％;油轮新接订单(10k+DWT,DWT)同比增长62％,大幅增长;散货船同比下降22％;LNG船新接订单同比增长104％,大幅增长;其他船型新接订单同比增长1％;②价:截至2024-8-9,克拉克森新船造价指数报收188.6点,同比增长8.67％,2021年以来增长48.38％,位于历史峰值98.48％分位。其中,箱船、油轮、散货船、气体船新船价格指数分别同比增长11.8％、8.3％、6.7％、7.3％,位于历史峰值91％、87％、73％、100％。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨;2)下游运力:油轮至2025年运力仍紧缺,后续油轮、干散存在较大下单可能;3)供给:船厂运载已近饱和,但活跃船厂数量及交付量显著下降,供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难,叠加换船周期、环保政策,供需紧张有望驱动船价持续创新高,船舶周期有望震荡上行。

   集团资产整合,竞争格局有望持续改善。中国船舶集团承诺将于2026年6月30日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一"A+H"平台,在集团解决同业竞争方面有望受益。

   控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业,24H1经营业绩亮眼1)黄埔文冲:公司控股子公司,控股比例54.54％。2024年上半年黄埔文冲营业收入87.22亿元,同比增长46％;净利润8337万元,同比增长549％。2)广船国际:公司参股子公司,参股比例41.02％。2024年上半年广船国际主营业务收入80.09亿元,同比增长22％;主营业务利润6.06亿元,同比增长23％。

   盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润为5.4、11.2、24.0亿元,同比增长1019％、108％、114％,CAGR=111％。对应PE为66、32、15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:造船需求不及预期;2)原材料价格波动。