淮北矿业(600985):实际经营业绩好于预期,焦煤中的成长股-2024年中报点评

本报告导读:煤炭业务整体量价持平略降,保持平稳,2024年最差的时候或已经过去;焦炭业务拖后腿,化工业务逐步崭露头角;分红2024年后依然有提升空间。

   投资要点:维持"增持"评级。公司公布2024年中报,公司营收372.36亿元/-0.17％;

   归母29.35亿元/-18.19％。其中Q2营收199.53亿元/+8.66％;归母13.46亿元/-8.88％,超市场预期。考虑到双焦下游需求较差,略下调公司24-26年EPS预测至2.42/2.67/3.12(-0.22/-0.24/-0.09)元。根据可比公司2024年平均7.61xPE估值,下调目标价至18.4(-4.09)元。

   煤炭业务量受信湖影响,预计Q3开始影响消除;盈利同比略降,Q3有望恢复增长。2024H1商品煤产量1032万吨,与上年同期相比减少100万吨,降幅8.86％(主要系23年11月信湖煤矿透水停产影响,但预计Q3末信湖逐步复产,Q4影响消除);销售商品煤803万吨/-18.17％。其中Q2商品煤产量508万吨/-10％,商品煤销量400万吨,环比基本持平。2024H1公司平均销售均价为1144元/吨,同比下降125元/吨;销售成本565元/吨,同比下降105元/吨,吨毛利为580元/吨,同比下降19元/吨。其中Q2销售均价为1112元/吨,同比下降29元/吨;销售成本537元/吨,同比下降86元/吨,吨毛利为575元/吨,同比下降19元/吨。

   我们认为焦煤上市企业由于长协为主,盈利的波动性较动力煤中后部企业明显更为稳定。考虑到公司信湖煤矿影响在Q3初步消除,预计公司煤炭主业Q3有望恢复增长。

   焦炭业务拖后腿,乙醇产品正式投产贡献业绩增量。H1生产焦炭170万吨/-1.83％;销售焦炭170万吨,同比基本持平;焦炭平均销售价格2127元/吨(不含税),同比下降398元/吨。临涣焦化H1亏损-4.68亿,判断主要亏损在Q1,Q2基本回升接近盈亏平衡附近,预计公司归母确认亏损2.8亿左右;考虑到7月中开始焦炭连续7轮降价,判断Q3焦化业务可能依然有所拖累。

   焦煤中的成长股,24-26年可能持续有产业增量。公司化工产业60万吨乙醇项目已于2024H1投产,后续将加快10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺等项目建设。2025年看,公司新增业绩增量来自于砂石骨料,2023年底公司砂石骨料产能2023年底1200万吨,预计2025年骨料产能达到3000万吨以上。公司24-26年业绩增长确定性较强。

   风险提示:煤价超预期下跌;宏观经济恢复不及预期。