牧高笛(603908):2024Q2代工出货节奏或扰动收入,利润短期承压-半年报点评

2024H1:收入同比-3％/归母净利润同比-18％。2024H1公司收入为8.3亿元,同比-3％,归母净利润为0.8亿元,同比-18％,扣非归母净利润为0.8亿元,同比-19％。盈利质量方面,2024H1公司毛利率同比+0.3pct至28.7％;销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+1.8/-0.2pct至7.1％/6.9％/-0.3％,管理费用率增加主要系品牌、运营、组织相关人力成本增加;综合以上,2024H1净利率同比-1.8pct至9.5％。

   2024Q2:收入同比-7％/归母净利润同比-30％。2024Q2公司收入为4.8亿元,同比-7％(我们判断主要系代工出口业务收入下降所致),归母净利润为0.5亿元,同比-30％,扣非归母净利润为0.5亿元,同比-32％。盈利质量方面,2024Q2公司毛利率同比-0.2pct至29.4％;销售/管理/财务费用率同比分别+0.9/+1.5/-0.2pct至8.2％/6.1％/-1.2％;综合以上,2024Q2净利率同比-3.2pct至9.9％。

   国内自有品牌:2024H1收入同比略降4％,积极推进费用精准化投放。国内露营赛道稳健发展,2024H1自有品牌业务收入同比-4％至4.11亿元((中Q1同比-9％至1.41亿元,Q2同比-1％至2.70亿元),毛利率同比-0.6pct至29.6％。自有品牌业务积极优化费用投放效率,我们判断业务经营质量整体可控。1)产品:坚持产品创新,如推出(荒野横断断计划、冷山基因再次升级,针对不同客群、不同户外场景开发差异化产品,围绕户外生活方式进行跨领域宣传并实现品牌破圈。2)渠道:大牧装备品牌线上销售短期波动、线下表现相对较好(我们判断系持续开拓线下渠道大客户),2024H2趋势或将持续。①大牧:2024H1线上/线下销售收入分别1.52/2.22亿元,同比分别-15％/+4％(中Q1同比分别-21％/-2％,Q2同比分别-13％/+8％);②小牧:2024H1直营/加盟销售收入分别0.07/0.29亿元,同比分别-27％/+25％,户外服装行业景气旺盛,2024年以来公司发力培育小牧品牌,调整直营门店、拓展加盟渠道,产品货盘丰富预划有望驱动长期业务表现。

   代工出口业务:我们判断出货节奏扰动2024Q2收入表现,盈利质量保持在较高水平。1)伴随着海外下游库存的健康化,2024年以来公司代工业务(出口)订单需求逐步改善。2024H1代工收入同比-2％至4.23亿元(中Q1同比+14％至2.15亿元,Q2同比-15％至2.08亿元),毛利率同比+1.2pct至27.8％,我们根据行业情况判断Q2收入同比下降主要系出货节奏波动所致,业务盈利质量整体处于较高水平。2)长期来看,公司帐篷产能规模位于国内前列(2023全年帐篷产量174万件)合作核心全球户外头部品牌,持续提升产品创新能力,长期业务规模有望稳健增长。

   库存周转优化,现金流管理正常。1)2024H1末公司存货同比-13.1％至4.6亿元,存货周转天数同比-19.5天至159.7天,应收账款周转天数+13.9天至44.8天,整体相对健康。2)2024H1经营性现金流量净额0.8亿元,约为同期归母净利润的1.0倍,表现正常。

   2024年公司收入有望平稳增长,利润端同比或有压力。我们根据行业情况判断当前代工业务订单良好、短期出货节奏有波动,我们综合估划2024年代工业务收入仍有望同比实现增长;自有品牌业务持续推出优质新品,长期品牌力及行业地位有望进一步得到优化。

   投资建议:考虑公司近期业务经营表现,我们预测2024～2026年公司归母净利润为0.99/1.07/1.21亿元,对应2024年PE为18倍,维持荒增持计评级。

   风险提示:行业景气波动风险;原材料价格波动风险;大客户订单波动风险;汇率波动风险。