旭升集团(603305):业绩短期承压,海外拓展持续推进-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报,上半年营收21.5亿元、同比-9％,归母净利2.65亿元、同比-33％,扣非归母净利2.38亿元、同比-36％。

   评论:

   营收同环比下滑,业绩受规模、折摊影响。2Q24公司实现营收10.1亿元、同环比-15％/-11％;实现归母净利1.08亿元、同环比-46％/-32％,净利率10.6％、同环比-6.2PP/-3.1PP,扣非归母净利0.96亿元、同环比-49％/-32％,具体地:1)毛利率:21.6％、同环比-2.6PP/-2.2PP,其中1H24折摊比例10.0％、同比+3.2PP、较2023年全年+2.5PP,固定资产较1H23增加8亿元,在新产能投放下折摊压力加大进而影响毛利率;2)费用率:三费率11.2％、同环比+7.8PP/+2.5PP,其中财务费率1.4％、同环比+4.6PP/+2.0PP,利息费用/营收2.0％、同环比+0.8PP/+0.8PP,销售费率1.5％、同环比+0.9PP/+0.7PP,管理费率3.4％、同环比+0.9PP/持平,主要与营收规模下滑有关;3)减值损失:信用减值为盈利0.12亿元、同环比+0.26亿元/+0.11亿元,主要为应收账款减少对应坏账计提减少;资产减值损失0.14亿元、同环比-0.08亿元/-0.10亿元,受存货跌价准备增加影响。

   墨西哥基地建设加速,新客户新定点获取可期。公司3M23公告,拟通过分别成立子公司、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地,预计累计总投资额不超过2.76亿美元,对应约19亿元。1H24公司墨西哥厂房建设在建工程增加余额约0.56亿元,建设加速,投产后海外基地有望为战略客户提供本地化供货等一站式服务,进一步拓展海外市场及国际客户。

   28亿可转债支撑中长期发展。公司3Q成功发行28亿元可转债,投入湖州新能源汽车动力总成项目以及宁波两个轻量化零部件项目,三大新产能投资总额预计约24亿元,投产后预计将新增30亿元以上产能。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺量产能力和集成化能力的企业,新产能+多工艺有望支撑公司中长期发展。

   旭升与全球铝压铸龙头具有相似的发展路径:1)产品单品价值量大。新能源三电系统等产品单件价值量多在1000元以上,相较铝压铸小件更容易帮助企业实现规模扩增;2)产品特征、客户结构类似。燃油车、新能源车动力总成产品都要求与下游整车厂共同开发,偏定制化,建立稳定关系后,相关供应商有望与客户共同成长;3)先发优势、海外扩张。传统铝压铸海外龙头多随欧美、日系等主机厂同步进行海外产能扩张供应动力总成的产品,公司已规划墨西哥生产基地建设,就近匹配核心客户新能源三电等产品,有望在稳固原有客户配套份额的基础上进一步拓展海外新势力、传统主机厂。

   投资建议:公司业绩短期受到新产能与订单释放错位影响,但未来公司的成长除了依靠北美新能源外,预计还会有国内外客户的压铸件、挤压件等新项目以及非汽车类储能业务贡献增长量。根据2024年中报,我们将公司2024-2025年归母净利预期由9.5亿、11.3亿元调整为5.8亿、7.0亿元,并引入2026年归母净利预期9.0亿元,同比-19％、+21％、+29％,对应PE15倍、12倍、9倍。综合历史估值、可比公司估值、公司未来业绩增长情况,我们给予公司2024年目标PE20倍,对应目标价12.3元。维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济、国内消费低于预期,大客户销量低于预期,原材料涨价超预期,户储等业务放量不及预期。